兴科蓉医药:中国唯一的血浆药品营销商

行业具备高增长性。根据弗若斯特沙利文报告,按2014年的收益计算,公司是中国医药行业第三大营销、推广及渠道管理服务供货商,占有6.4%的市场份额。公司亦是中国血浆药品唯一的营销、推广及渠道管理服务供货商。中国血浆药品市场2010年至2014年的复合年增长率为23.2%,高于同期中国整体医药市场及进口药品市场的复合年增长率。受血浆药品供不应求、有利的政府措施、市场发展以及中国制造工艺技术改良驱动,预计血浆药品市场2015年至2019年的复合年增长率为22.4%。

溢利来自供应商及经销商间差价,收入增长较为稳定。公司为并无中国市场独立营销及推广实力的海外中小型制药商提供综合营销、推广及渠道管理服务。由于供货商一般没有中国营销及推广团队,所以其并无向供货商提供联合推广服务。公司与供货商订立长期协议,其溢利来自与供货商协商的采购价以及与经销商协议的售价之差价。公司的收益由2012年的26.2百万元人民币增至2013年的532.5百万元人民币,再增至2014年的人民币950.1百万元。截至2015年10月31日止十个月,公司录得收益850.8百万元人民币。2012年、2013年、2014年及截至2015年10月31日止十个月,公司的毛利分别为3.2百万元人民币、61.1百万元人民币、129.8百万元人民币及113.4百万元人民币,相关期间的毛利率分别为12.4%、11.5%、13.7%及13.3%。

人民币贬值造成负面影响,上调售价有助于提高利润。公司代理的药品主要以美元及欧罗计价,人民币贬值料将对盈利造成一定负面影响。公司表示在未来汇率出现大幅波动时调整药品价格,以对冲该损失。去年6月内地取消人血白蛋白注射液的零售价格上限后,公司或将在近期向上调整售价,以进一步抵销人民币贬值的影响。

建议谨慎认购。公司所经营血浆药品供应行业具备高增长性的特质,预期未来将保持20%以上复合年增长率。同时,公司作为中国第三大药品供货商,其行业内部优势较明显,财务状况较稳健。估值方面,公司2015年的预测每股盈利为0.04元人民币,对应市盈率为16.8倍至23.3倍;截至2016年2月20日其市净率为3.48至3.58倍,与同业相比估值合理。建议谨慎认购。

风险因素

公司目前向五名供货商直接或透过销售代理间接采购所有产品组合。未能维持与现有供货商或其销售代理的关系或未能增加供货商数目或会对其业务、财务状况及经营业绩有重大不利影响。

新指导药品定价机制对公司所提供的产品定价有不确定影响。

美元或欧元汇率波动或会影响公司的现金流、财务状况及经营业绩。

血浆药品受严格市场监管,相关法规或会经各部门修订及更改,导致遵守法规的难度或成本较遵守现行规例高。未遵守现行或未来法规可能对公司的业务前景、财务状况及经营业绩有重大不利影响。

公司的业务属于低利润业务,而利润率可能受成本增加及竞争影响。