永兴特钢:优质特钢、业绩稳健

业绩简述

公司发布2015年度业绩快报,实现营业收入33.6亿元,同比降16.4%;实现归属于母公司股东的净利润2.22亿元,同比降16.1%;EPS为1.24元,同比降29.6%。

评论

盈利稳健,彰显特钢龙头本色。受到宏观经济下行及行业景气度低迷影响,报告期内公司盈利能力有所下滑,进而拖累全年业绩。我们认为,公司整体经营保持平稳,产量较以前年度相比基本稳定,15年业绩虽然小幅下滑但相比其他钢铁企业及竞争对手而言仍然非常难得。公司是优质的民营特钢龙头企业,发展潜力巨大。

扩产加合资公司,后续增长可期。随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,公司业绩将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)与久立合资子公司永兴合金有望16年投产,高端核电用钢产品将逐步放量;3)此外,根据公司战略规划,未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸,上述将同时提升公司盈利和估值。

高弹性的核电用钢新秀。公司与久立特材为上下游关系,多年来第一大客户即为久立,同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商,将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算,以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。15年下半年来核电重启速度逐步加快,16年核电机组进一步招标值得期待。

投资建议

在不考虑核电新订单情况下,预计16、17年EPS分别为1.57元、2.14元,对应PE分别为27倍、20倍,处于近年及同类较低水平;考虑核电估值将更低。维持“买入”评级。