华韩整形:尽善尽美,尽在华韩

好行业好公司,营业总收入保持50%左右高增长速度

过去两年,公司营业总收入连续保持约50%的高增长速度,其中美容皮肤科为增速最快的项目,年复合增速为69.1%,整形科为43.1%,牙科业务负增长。美容皮肤科和整形科贡献了公司99.6%的主营业务收入。2015年全年公司营收预计能超过3亿元。2016-2017年营收增速将保持在40%左右,公司高成长性优质特点尽显。

坐拥行业稀缺三级整形外科医院--南京友谊医院,为业界标杆。

公司持股85%的南京友谊整形外科医院(南京友谊医院)是医疗美容专科医院中少见的三级医院,也是我国唯一一家通过JCI认证的医疗美容专科医院,可以执行最高四级美容外科项目。2011年成为南京医科大学附属医院,在国际医疗团队引进、高素质美容整形医师人才培养和储备,高科技医疗设备运用、核心医疗技术引入等方面都积累了丰富的经验。

医疗美容第一股,核心竞争优势明显

产学研相结合与卓越的医疗团队。华韩整形以下属南京友谊医院为基地与南京医科大学开展了医教研的全方位合作,多年以来相互之间形成了良好的产学研互动关系。这种医教研一体化的平台为公司吸引高素质的专家人才提供了便利。公司内部医院之间围绕南京友谊医院展开专业交流和培训,并开展必要的分级转诊制度,更好的服务了各地的消费者。

核心员工持股,稳定人才队伍。华韩整形兼并收购新的美容整形医院时,采取非全资收购,利益捆绑原公司人才队伍;另外对公司核心员工、外籍优秀医师和重要合作伙伴通过持股平台持股公司股份,变雇员、合作伙伴为股东,激发员工和合作伙伴主人翁精神。公司离职率从2012年的16.04%下降到2014年的12%。

我国医疗美容服务机构发展特点及趋势

民营医疗占据整形美容领域半壁江山;医疗美容机构规模普遍较小,未来兼并重组是潮流;连锁集团化成趋势,单品牌和多品牌运营共存发展;大部分医疗美容机构处于导入期和培育期,高营销费用是行业共性。

我国医疗美容消费需求旺盛

我国医疗美容消费稳居世界排名第三大国,行业未来增速17%,非手术医疗美容成主流;医疗美容供给端不足,美容整形消费群体部分外溢韩日。

未来三年盈利预测:2016、2017年净利润年复合增速在85%左右。

我们预计公司2015-2017年营业收入同比增速将分别为27.6%、44.1%和38.2%,2015年净利润由于上年基数较低,增幅数倍,2016-2017年净利润同比增速将分别为96.5%和74.7%,两年复合增长率85.2%。

估值及投资评级:首次覆盖,给予买入评级,目标价20.7-29.0元

我们预计华韩整形2015-2017年EPS为0.31/0.61/1.06,主板申万医疗服务板块PE(TTM)67.9倍,给予新三板企业估值30%-50%流动性折价,华韩整形2016年EPS为0.61元,对应目标价20.7-29.0元,首次覆盖,给予买入投资评级。