康健国际医疗:中国医院管理业务再进一步

我们近期与康健国际医疗集团有限公司(「康健」)的行政总裁会晤,探讨关于最近收购的南阳祥瑞项目。

项目背景。南阳祥瑞主要从事医院管理咨询服务。南阳祥瑞旗下有4家在河南省南石营运的医疗机构。这4家医疗机构2014财年的收益为人民币3亿元、税前溢利为人民币5200万。其中,非营利性民营三甲综合医院南阳南石医院拥有1,000个床位,为主要收入来源。南阳祥瑞的估值约为人民币6.5亿。

通过管理协议提升医疗机构营运效益。南阳祥瑞与医疗机构订立管理协议,在协议期内,南阳祥瑞将向医疗机构提供(i) 品牌支持、(ii) 资本支持及管理、(iii) 营运管理、(iv) 医疗资源共享、(v) 综合信息科技支持及(vi)供应链服务支持。南阳祥瑞通过提供管理及相关服务收取服务费。

投资代价。康健将会通过收购南阳祥瑞的股权及╱或向南阳祥瑞增资扩股,向南阳祥瑞投资,确保投资完成后持有南阳祥瑞不少于51%及最多65%股权。代价的最低数额将为人民币3.315亿元(收购南阳祥瑞51%股权),最高为人民币12.0714亿元(包括收购南阳祥瑞49%股权及增资南阳祥瑞至拥有65%股权)。

通过优化升级医疗机构,创造更多价值。康健利用其在香港营运专科医疗中心的经验,将优化及升级南阳祥瑞管理的医疗机构,包括提升高端牙科、专业体检及医学美容、妇产科等医疗服务,加大现有服务范畴,扩大医疗机构收入来源。公司还计划与控股股东中国人寿在南石分支开展合作,扩大病人来源。

评论:南阳祥瑞的估值约为人民币6.5亿元,而其中四个医疗机构的现金及现金等值项目总值人民币2.4亿元,加上去年税前溢利为人民币5200万元,表明南阳祥瑞估值为约8倍税前盈利。相对于新上市公司康宁(2120HK,未评级)的40.7倍及凤凰医疗(1515HK,未评级)的19.7倍税前溢利,买入南阳祥瑞估值不昂贵。南阳祥瑞的收购将为集团提供平台,藉进行并购进一步发展其于中国之医疗服务。预期中国医疗业务将会为公司长远盈利增长动力,为股价的催化剂。