巨化股份公司深度报告:电子化学品及新材料的新王者

投资建议

巨化股份的技术底蕴与研发实力深厚,随着新产品、新技术进入收获期,有望成为电子化学品及新材料行业的领导者。今年11月中国电子化工新材料产业联盟在京成立,巨化集团当选首届理事长单位,标志着公司全面进军高端电子化学品及新材料。此外,氟化工行业的整合也是大势所趋,公司联合天堂硅谷成立并购基金以积极推动行业整合。随着整合的推进,公司业绩弹性空间巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15元、0.25元和0.48元,当前股价对应PE为130倍、81倍和42倍,上调至“强烈推荐”评级。

投资要点

巨化股份的研发实力被市场低估:由于巨化股份过去的收入与利润主要来自制冷剂、氯碱,因此市场对公司的印象是:一般化工产品制造商,壁垒不高,周期性比较强,周期高点盈利能力强,但周期低点盈利能力比较差。但其实巨化股份技术底蕴深厚,研发实力强大,新产品贮备丰富,这些储备的新产品、新技术往往都是打破国外垄断,国内处于垄断或者领先地位。

定增项目将大幅提升公司盈利能力:公司8月25日公告了定增方案,计划融资32亿元,发行价不低于10.74元,大股东认购不低于10%。募集资金主要投向包括:(1)10kt/a PVDF项目;(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期;(3)10kt/a HFC-245fa项目;(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期);(5)高纯电子气体项目(一期);(6)高纯电子气体项目(二期);(7)含氟特种气体项目。可以看出,募集资金主要投向就是新材料,电子化学品及新型制冷剂。这些募投项目都属于壁垒比较高,盈利能力比较强的产品。如果募投项目全面投产,预计将会增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。从盈利能力看,增发项目有望再造巨化。

高端电子化学品空间巨大,盈利能力强:高端电子化学品主要包括电子特气,超纯试剂,光刻胶等。电子特气全球市场达60亿美元,超纯试剂全球市场超过80亿美元,全球光刻胶市场超过50亿美元。这类产品的特点是壁垒高,盈利能力强,尤其是高端产品,毛利率多在50%以上。这些产品目前基本被国外产品所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。巨化股份未来将全面进军高端电子化学品,不仅包括超纯试剂,也包括电子特气等。而这些产品盈利空间将远远超过公司现有业务。

打造新材料与电子化学品的王者:公司已经将新材料与电子化学作为公司未来的主要发展方向,并且已经有了充分的技术准备。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品基本都是打破国外垄断的产品,壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年年多的积累发展,目前已经逐步步入收获期。部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证。并且除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端的电子特气,全面进军高端电子化学品。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。

联合天堂硅谷,成立并购基金,积极推动行业整合:除了依靠公司内生增长之外,通过并购重组来实现公司的快速增长也是一个重要方向。中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。公司也联合天堂硅谷,成立并购基金以积极推动行业整合。未来随着行业集中度的提高,竞争结构的改善,行业及企业盈利能力提升的空间也都非常巨大。考虑公司已完成规模扩张(现有制冷剂规模与11年业绩高点相比,已经有了成倍的增长)及完整的产业链优势,一旦行业整合实现,公司制冷剂与氟塑料盈利突破前期业绩高点将会是大概率事件。

风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。