国轩高科跟踪报告:动力电池,动力增长

新能源汽车爆发,动力电池步入快速发展黄金期。

今年以来新能源汽车热点不断,从国家对新能源汽车补贴、对动力电池行业规范、对充电桩部署基础设施政策,发展新能源汽车坚定而持久。根据2014年全国国民经济和社会发展统计公报,年末全国民用汽车保有量达到15447万辆(包括三轮汽车和低速货车972万辆),其中私人汽车保有量12584万辆。民用轿车保有量8307万辆,其中私人轿车7590万辆,增长18.4%。根据国家规划到2020年实现推广新能源汽车500万辆,我们假设按2014年汽车保有量来算,新能源汽车占比为3%。随着整车厂技术不断提升,配套充电桩、租赁、运维政策不断完善,推广政策不断加码,推广500万辆新能源汽车目标可行而实际,并且我们认为市场规模还会继续扩充。在新能源汽车产业链中,动力电池成本占整个车的成本比重较高,接近40%,同时,动力电池也是决定电动车安全性、续航里程及充电时间长短的关键零部件。电动车的爆发带来动力电池步入快速发展黄金期。

行业集中度提升,领先技术、管理层高效执行力能力,公司龙头地位难以撼动。

全球电动汽车的快速发展,将进一步引爆锂电池的需求。仅以特斯拉MODELS一种车型为例,2013年销量为22400辆,以平均每辆车电量70kWh计算,2013年其总电量就达到了150万kWh,而全球智能手机锂电池年需求量的总电量为909万kWh,仅特斯拉一个车型的电量就占到了智能手机电池16%的份额。

根据GGII调研数据显示,2014年中国动力锂电池产能为7.3GWH,而随着2014-2015年期间的大规模投资扩产,GGII根据各主要动力电池厂商的扩产计划,预计到2016年总产能将达到30GWH,其中包括南京LG、三星SDI等巨头在中国的动力锂电池也将陆续投产。2014年中国汽车动力锂电池需求为4.4GWH。根据对未来新能源汽车市场的预测,预计到2016年中国新能源汽车产量为35万辆,对应的锂电池需求为15GWH,而2016年的动力锂电池产能将达到30GWH,供给和需求缺口巨大。在大量新增产能投放后,到2016年下半年市场供求关系将逆转,产能利用率将出现下降。产能相对过剩,将加剧动力锂电池市场的竞争,引发行业洗牌。目前由于大厂供应紧张,而得以进入供应的二三线动力锂电池企业,产能利用率将大幅下降,市场份额将重新被大厂侵蚀,一部分企业将被迫退出市场。

盈利预测

我们预计公司2015 年~2017 年的EPS 分别为 0.56 元、0.79 元和0.97 元,对应PE 分别为74 倍、53 倍和43 倍,维持“买入”评级。

风险提示

动力电池竞争加剧导致的价格下降趋势过快,电池技术路线的不确定性,新能源汽车推广进度不及预期。