业绩跑赢行业,成长性突出。在处方药行业增速下滑的大背景下,公司过去三年净利润年复合增长率27.23%,表现靓丽,大幅跑赢行业平均水平,主要受益于1)优质的产品线,聚焦妇儿、呼吸、消化三大领域,独家品种优质优价;2)公司精细化的管理和成熟高效的营销团队,2000人的销售团队成就30亿的销售收入,2014年度中国医药工业百强榜单排名第42。
细分领域冠军,内生高增长可持续。核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠均是各自领域的龙头,合计贡献75%以上的收入。儿科药众多,还受益于限抗、限注射剂,医保目录更新,招标推进、儿科药等利好,未来三年的内生增长将保持在高速通道。
并购丰富产品线,后续外延可期待。14年成功收购陕西东科,丰富中药产品线,迈出外延并购第一步,以上海济嘉投资为并购平台,公司将加快扩张步伐,丰富的产品线和业务板块。
维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.82、1.04、1.31元,对应2015年11月17日收盘价26.03元的市盈率分别为32倍,25倍和20倍,在可比上市公司中估值水平较低。公司营销能力优异,品种成长性好,未来有望通过外延式并购实现飞跃式发展,给予16年35倍估值,目标价36.4元,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)并购整合不达预期;(2)招标滞后,主力品种降价幅度大于预期;(3)制药行业政策风险。
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