信邦制药:全产业链推进,圈地贵州市场

全产业链布局:公司为业务覆盖制药、医药流通和医疗服务的全产业链医药医疗公司。其中,药品制造包括中药及生物药,医药流通包括快速批发、医院销售和医药零售业务,医疗服务包括公司旗下医院及互联网医疗平台。

规模扩张,业绩高增长:2015年前三季度,公司实现营业总收入28.69亿元,同比增长84.27%;实现归属于上市公司股东净利润为1.31亿元,同比增长51.76%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.26亿元,同比增长57.55%

中药板块:我们预计2015年前三季度益心舒胶囊实现销售收入1.4-1.8亿元;脉血康胶囊实现销售收入1.4-1.8亿元;六味安消胶囊实现销售收入4000-5000万元。受招标降价等因素影响,我们预计公司今年中药制剂板块收入将增长5%-10%。

收购中肽生化,丰富产品线:公司拟向Ucpharm(香港)、琪康国际、杭州海东清、森海医药、金域投资等合计9名交易对方发行股份购买其持有的中肽生化100%股权。中肽生化2015年上半年实现营业收入9990.0万元,净利润3569.9万元,扣非后净利润3058.8万元,净利率达35.7%。

医药流通业务快速拓展:我们预计科开医药母公司2015年前三季度实现营业收入约9-10亿元,利润率为3%-5%;盛远医药前三季度实现营业收入4.0-4.5亿元,利润率1%左右;卓大医药前三季度实现营业收入1.8-2.2亿元,利润率1%左右;信邦药业前三季度实现收入4-5亿元。

医疗服务资源—争夺市场关键:我们预计2015年前三季度贵州省肿瘤医院实现营业收入4-5亿元,利润约2000-3000万元;白云医院实现营业收入2.4-2.8亿元;乌当医院实现营业收入1.0-1.2亿元,亏损500-700万;安顺医院营业收入约3500-4500万元,利润约150-250万元。我们认为优质医疗服务资源是公司圈地贵州市场的关键。

盈利预测及投资评级:我们预测信邦制药(002390)2015-2018年营业收入分别为45.7亿、65.8亿、89.5亿和115.7亿元,归属母公司净利润为2.0亿、2.7亿、3.9亿和5.9亿元。折合2015-2018年EPS 分别为0.16元、0.22元、0.31元和0.47元,对应动态市盈率分别为85.0倍、61.2倍、42.5倍和28.4倍。公司全产业链布局,中药板块稳健增长,2016年中肽生化并表带来利润增量;医药流通板块依托医院资源快速发展,有望贵州称雄;医疗服务板块积极推进,病床数增加带来收入提升;“贵医云”平台有望形成覆盖全省的医疗联合体,潜力巨大。同时考虑到存在较强外延预期,故我们给予公司“增持”评级。

风险提示:政策风险、渠道整合风险、利润低于预期风险。