星河生物深度报告:并购玛西普,构筑伽马刀高壁垒竞争优势

投资要点:

剥离不良资产,轻装上阵。根据2015年11月2日的公告,公司以人民币2,626.39万元的总价款向众兴菌业转让全资子公司新乡星河100%的股权,并已于近日完成新乡市星河生物科技有限公司的工商变更登记手续,至此公司不再持有新乡星河股权。且前三季度,公司通过关停盈利能力较差的东莞三个基地,将优势资源集中投入到最具成本和市场优势的西充和韶关基地上,努力提高产品生物转化率、降低单位成本。因此前三季度实现归属母公司的净利润为970.97万元,我们预估全年业绩扭亏为盈是大概率事件。

并购玛西普,实现公司华丽转身。公司于2015年9月3日发布资产重组报告,拟通过发行的股票数量合计8,653.85万股,即11.25亿元购买刘岳均、马林、刘天尧、叶运寿、徐涛、王刚和纪远平合计持有的玛西普100%股权,并向特定对象非公开发行不超过4,839.86万股股份,募集配套资金不超过6.8亿元,转型高端医疗器械行业。

玛西普构筑伽马刀设备的高壁垒立体竞争优势。玛西普是领先的大型立体定向放射外科治疗设备供应商,是全球范围内最主要的、且具备竞争力的伽玛刀产品供应商之一。玛西普依靠技术研发、人才体系、国际认证、医院资源、放射性原材料渠道掌控等多方面不可复制的独特性,构筑伽马刀设备的核心竞争力和护城河,在伽马刀设备市场具备立体多维的高壁垒比较优势。考虑到玛西普的伽马刀具备独特性和无法复制性等高门槛准入特点,我们认为公司存在较大的投资价值。

盈利预测与投资评级。考虑处置新乡子公司影响,预计玛西普2016年开始并表。我们预计公司2015~2017 年EPS分别为0.12元、0.46元和0.54元。对比A股上市医疗器械公司估值情况,给予玛西普2016年业绩70倍估值和星河科技原有业务20倍估值,收购完成后星河科技总估值应在80亿总市值左右,对应现在股价23.85*2.82亿股(考虑增发)=67.26亿元,仍具有一定的上升空间,首次覆盖给予“增持”级别。

风险提示:1)增发收购事项无法实施;2)订单情况不及预期;3)募投项目不及预期;4)体伽马注册证续期情况不及预期;5)行业政策变化;6)人才流失风险;7)产品质量风险;8)市场系统风险。