中国铁建:3季度业绩符合预期

中国铁建15年3季度业绩符合预期,其中收入同比下滑0.1%、净利润同比增长4.3%。15年前9个月,收入和净利润分别同比增长0.1%和3.7%,占我们全年预测的67.7%和69.7%。按照目前的完成情况,公司完全可以实现我们的全年预测。我们对铁建维持原有的盈利预测,将目标价调降至13.76港币。

支撑评级的要点

15年3季度,收入同比表现平平,但净利润增速超过毛利率扩张,达到8.5%,上年同期和15年上半年分别为7.3%和8.1%。一般、销售和管理成本同比上升10%,财务成本同比上升41%。得益于毛利率扩大,3季度净利率从上年同期的1.8%上升至1.9%。15年前9个月3.7%的净利润增速对于中国铁建这样一家有着巨大收入基数的公司来说已经算是很好的成绩。我们预计2015年净利润为6.5%,低于市场预期,公司完全可以实现我们的全年预测。

经营现金流同比下滑0.03%至4040亿人民币。年底将近,4季度的现金回款情况会更好。公司在7月发行12.42亿股新股(占总股本的10.06%,每股价格8.00元),融资98亿人民币。此外,3季度公司还对中国通号(3969.HK/港币6.15,买入)进行了投资,这导致财务资产公允价值余额相比14年末上升106%。新订单和未结订单同比增速分别降至1.51%和2.43%。

15年4季度的业绩值得期待,公司将加快铁路投资以完成全年投资目标。

影响评级的主要风险

国内或海外项目进展慢于预期。

估值

A股增发导致2016年预期每股收益被摊薄9%。我们采用历史平均市盈率,即12.5倍16年预期市盈率对该股估值,得出新目标价13.76港币,先前的牛市估值倍数在当前的市场环境下已不适用。我们认为这一估值公允,2015-18年铁路投资仍将保持上升趋势。当前股价距离新目标价还有18%的涨幅。重申买入。