中通客车:新能源放量,业绩爆发

公司发布2015年三季报:第3季度实现销售收入18.9亿元,同比增长58.2%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长92.6%;每股收益0.59元,超出我们之前预期。第3季度公司新能源汽车销量和盈利能力均超出我们之前预期。1-3季度累计实现销售收入39.2亿元,同比增长42.1%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比下滑32.1%(同期有出售房地产公司的投资收益);每股收益0.79元。我们估计3季度公司销售新能源客车3,400辆左右,占其总销量的70%,总体盈利能力大幅提升。按最新股本摊薄,我们预计2015-2017年公司每股收益分别为1.07元、1.19元和1.26元,考虑到未来公司成长性,给予2016年25倍动态市盈率,目标价上调至29.80元,维持买入评级。

支撑评级的要点

新能源放量,盈利能力大幅提升。我们估计3季度公司销售新能源客车3,400辆,超过了2014年全年销量,占其当期客车总销量的70%左右,促使公司收入和盈利能力大幅提升,营业收入同比增长58.2%,毛利率同比增加2.1个百分点。我们预计2015年公司新能源客车销量有望超过8,500辆,市场占有率12%左右,仅次于宇通客车和金龙汽车。

静待山东国企改革实施。2015年3月山东省发布了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,中通客车有望纳入山东国企改革试点企业。公司向大股东中通工业集团和山东省国投增发募资已于10月实施完毕,预计后续公司国企改革方案将出台。

评级面临的主要风险

1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2)传统客车行业景气度大幅下行。

估值

公司新能源客车销量及盈利超出预期,我们略微调整公司盈利预测,按最新股本摊薄,预计2015-2017年每股收益分别为1.07元、1.19元和1.26元,考虑到未来公司成长性,给予2016年25倍动态市盈率,目标价由25.30元上调至29.80元,维持买入评级。