保利地产:稳健增长的低估值龙头

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保利地产(600048.CH/人民币9.35,买入)公布三季报,2015年前三季度实现营业收入634.00亿元,归属上市公司股东的净利润64.70亿元,同比分别增长21.42%和6.42%,每股收益0.60元;其中,3季度单季实现营业收入210.55亿元,归母净利润15.2亿元。

点评:

毛利率同比提升,少数股东权益增加稀释利润。2015年1-9月保利地产毛利率35.09%,同比增长1.46个百分点,是地产板块中少有的保持毛利率增长的公司之一;但是,少数股东权益的大幅增长稀释了净利润,前三季净利润率10.2%,同比下降1.4个百分点。期末预收款项1,506亿元,对明年的预测收入锁定率约为42%。

维持全年1,600亿以上销售预测。公司1-9月实现签约金额1,097.88亿元、签约面积857.63万平方米,同比分别增长19.60%和19.91%,在2季度销售激增之后,3季度销售有所放慢,新推货同比也有降低。4季度公司将进一步加快推货节奏,有效提升全新开盘项目数量,并采取区域差异化策略,确保销售增长,我们维持全年1,600亿以上的销售预测不变。

去库存为主,谨慎开工,集中增持核心城市土储。公司审慎控制项目开发节奏,新开工面积1,069万平方米,同比下降16%,竣工面积724万平方米,在建面积4,681万平方米,分别比去年同期增长7.6%和4.5%。1-9月合计购地容积率面积728万平方米,权益比例约74%,平均楼面地价4524元/平方米,其中9月份公司集中拿地8块,集中补充北京、上海、广州等核心城市的储备,权益地价高达145亿元。期末可售容积率面积9,327万平方米,待开发面积5,021万平方米。

行业环境宽松,超低估值具有吸引力。保利地产土储资源74%集中于一二线城市,毛利率稳定,15年动态市盈率不到7倍,是地产板块中市盈率估值最低的公司,在宽松的货币环境和良好的销售数据引发板块估值恢复中具有较强吸引力,我们维持2015-17年盈利预测1.40、1.64和1.93元,重申买入评级。