广田股份:受累于行业景气度下滑,业绩持续低迷

受行业景气度下滑影响,业绩下滑明显。2015年10月29日晚公布2015年前三季度业绩:实现营业收入56.31亿元,YOY-13.51%;归属上市公司股东净利润2.59亿元,YOY-19.47%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.21亿元,YOY-30.75%。2015年第三季度单季度收入和归属上市公司股东净利润YOY-14.47%和-19.81%。业绩下滑的态势自2015H1以来没有改善的迹象。主要原因是装饰装修行业景气度不佳,行业内企业普遍受到负面影响。此外,财务费用和管理费用的快速增加也是导致业绩下滑的重要原因。2015年全年归属于母公司股东净利润预计增速-50%--10%,对应EPS0.43-0.77元。

毛利率有所提升,费用上升较快,影响整体盈利能力。报告期内毛利率有所上升。综合毛利率为16.88%,同比增加0.79pct。净利率从2014年前三季度5.09%降至报告期内的4.96%。报告期内费用率也有所上升,同比增加1.19pct,主要和财务费用、管理费用的上涨有关。公司财务费用率上涨0.8pct至2.14%,管理费用率上涨0.89pct至2.93%。财务费用率增加主要原因是报告期内公司新发行公司债券5.9亿元和短期融资债券5亿元产生的利息支出增加。管理费用率增加主要原因是限制性股票摊销费用增加及近两年纳入合并范围子公司前期投入。

现金状况继续恶化。2015年前三季度收现比、付现比分别为0.56/0.74,同比增加0.02/0.08。经营性净现金流从2014年前三季度的-10.63亿元降低至2015前三季度的-14.85亿元。考虑到第四季度为收款的高峰,我们预计全年经营性现金流将有所改善。

定增完成,资金压力大为减轻。按照发行方案,募集资金中8亿元将用于偿还银行贷款。公司贷款按照银行一年期基准利率4.35%上浮10%计算,每年能够为公司节省将近4000万的财务费用。此外,定增完成后,复星集团将成为广田第三大股东,复星在多家建筑装饰上市公司中选择战略投资广田股份,说明其非常看好广田股份所处的建筑装饰行业,认可公司的管理团队及战略。

定制精装、互联网家装、智能家居三大新业务,有条不紊推进中。定制精装方面,公司5月份已于8家合作方签署103亿元装饰框架协议,与房产开发商共同推进定制精装服务。互联网家装方面,公司推出过家家装修网,其线下体验馆将率先在深圳开业,互联网家装业务将逐渐落地。智能家居方面,“图灵猫”正处于推广状态,建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开展社区、金融等服务。

风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。

盈利预测与估值:我们调整盈利预测,预测公司15/16/17年EPS分别为0.85/1.08/1.30元,给予公司16年25-30倍PE,合理估值区间27.0-32.4元,维持“推荐”评级。