中信银行:由于净息差上升,业绩高于我们的预期

中信银行15年1-9月归属净利润同比增长2%至329亿人民币,其中15年3季度净利润103亿人民币,同比增长0.9%。15年3季度业绩比我们的预期高出4.5%,主要是因为净息差上升以及手续费收入增长。不良贷款率环比进一步上升10个基点,与行业趋势相符。由于净息差上升,我们将2015年预测上调,但考虑到不良贷款上升和净息差下降,我们下调了2016年预测。由于经济及股市疲软,我们将目标价下调。维持对该股的持有评级。

支撑评级的要点

由于应收款项类投资增多,我们估算中信银行15年3季度净息差由2季度的2.32%上升至2.38%。我们预计中信银行的资产收益有所提高,应收款项投资以及企业债等高收益资产的比重也有所上升。但是,展望未来,由于基准利率下调导致贷款收益下降,同时利率自由化导致存款成本下降的空间缩小,我们认为净息差的上升是不可持续的。

15年3季度末不良贷款由15年上半年末的1.32%上升至1.42%,不良贷款余额环比增长10.8%。我们估算15年3季度年化不良贷款生成率由15年上半年的1.33%上升至1.60%。当前的不良资产余额是在大量核销后实现的。15年3季度信贷成本由2季度的1.79%进一步上升至2.01%,拨备覆盖率环比仍持平在178%。展望未来,我们预测未来资产风险将继续上升。

15年3季度该行手续费收入同比增长42%,环比减少了7.6%,主要是因为理财业务收入下降。我们预计是银行卡收入的增长推动了手续费收入增长的加快。展望未来,由于理财收入下降,我们预测手续费收入增长将有所减缓。

评级面临的主要风险

中国经济增长大幅放缓;股市大跌。

估值

中信银行H股和A股当前股价分别对应0.63和0.96倍2015年预期市净率。

由于股市和经济增长疲软,我们下调了目标价。我们认为由于估值较低,H股相对具有吸引力。