中兴通讯:业绩符合预期,利润率改善;收入增长放缓

与预测不一致的方面。

中兴通讯公布2015年三季度实现收入人民币226亿元(同比增长7.2%),毛利率为32.3%(同比上升260个基点)。公司实现毛利人民币73.14亿元,符合我们73.74亿元的预测。

总体而言,2015年三季度收入同比增速较今年一季度的10.2%和二季度的33.6%有所放缓。从各业务板块来看:(1) 运营商网络业务收入同比增长7% (今年一季度和二季度分别增长9%和56%)。公司将放缓的原因归于中电信和中联通CEO 更迭导致审批出现一定延迟。毛利率同比上升100个基点至40.0%;(2)手机业务收入同比下降15%(今年一季度增长7%、二季度下降12%)。持续的疲弱势头归因于市场竞争。毛利率同比改善60个基点至15.8%;(3) 政企市场业务收入同比增长64%(今年一季度和二季度分别增长20%和59%),体现出该板块持续表现强劲。毛利率上升530个基点至33.3%。(4) 库存水平仍处在人民币216亿元的高位(去年四季度为196亿元),公司表示主要原因是来自中电信的人民币20-30亿元收入被延迟确认。

投资影响。

鉴于中兴通讯今年以来业绩强劲、中联通将资本支出指引从人民币1,100亿元上调至1,200亿-1,300亿元,我们将中兴通讯2015/16年净利润预测上调了8%/2%,但基于下调后的收入预测将2017年净利润预测下调了4%。由此导致我们的H 股12个月目标价格从15.58港元上调至16.50港元,A 股12个月目标价格由人民币12.33元上调至13.50元,仍基于13倍的未来12个月预期市盈率倍数。我们维持对中兴通讯H 股和A 股的中性评级。主要风险:2015年以后国内电信运营商资本支出高于/低于预期。