天士力2015年三季报点评:增速阶段性放缓,预计年底集中开标带来利好

扣非净利润增6.22%,EPS1.14元,低于预期

2015年前三季度公司实现收入93.78亿元(+1.85%),归母净利润12.19亿元(+6.88%),扣非11.96亿元(+6.22%),EPS1.14元,低于预期。

前三季度收入的增速和中报披露相比变化不大。而工业收入增长4.19%,相比中报略有提升。从去年下半年以来,医保控费、医院药占比等因素造成中成药行业相对比较低迷,公司由于主要品种主要在医院渠道,冲击较大。净利润增速相比中报进一步下滑的原因在于管理费用同比增长23%,我们预计主要是研发费用的支出增长。

丹滴略有增长,其它主要品种增长明显放缓

我们预计丹滴略有增长,其它主要品种包括养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸、水林佳等基本受中成药大环境低迷的影响,仅有个位数增长。招标降价对公司产品的影响不明显,主要是因为公司以独家品种为主,受降价冲击影响较小。另外,公司品种主要市场集中于医院市场,招标进度缓慢导致部分新品种和新进基药品种增长低于预期。因此我们判断,公司整体销售额的增长放缓主要是处方量增长放缓和新产品市场开拓受招标阻滞。

年底前若集中开标将对明年业绩构成明显利好

我们认为卫计委对于推动新一轮招标的决心较大。在今年卫计委发布的70号文的指引下,今年未招标的省份应集中在11月中下旬开标。基于公司独家品种多的优势,我们认为年底集中开标对公司明年的业绩将形成明显利好,尤其是对于新进基药的养血清脑等、新品种丹参多酚酸和普佑克等带来明显业绩推动,预计相关品种未来1-2年可维持20%以上增长。

中药国际化稳步推进,生物药积极布局,长期竞争力不断加强

复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验继续稳步推进。另外公司近期公告和亿胜生物合作,又引入韩国Genexine公司长效蛋白新药品种,积极布局生物药领域。我们认为公司在行业相对低迷阶段积极通过开拓新市场和储备潜力新品来不断加强长期的竞争力。

天士力这类内在素质优秀的公司在行业洗牌期过后将赢来新的收获期。

风险提示:丹滴FDAIII期临床试验周期偏长;招标进度继续拖后。

预计集中开标构成利好,看好长期竞争力,维持“买入”

公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,主业短期虽承压,但预期年底集中开标会赢来明年业绩好转。公司中药国际化进程顺利,生物药也积极布局,仍看好公司长期的系统制胜竞争力。我们略微公司下调业绩,预计15-17年EPS为1.37/1.61/1.88元,对应PE估值为28.0/23.8/20.3x,维持“买入”评级。