宇通客车:发力纯电动收获颇丰

E6、E7和E10是纯电动客车的三大主力车型:2015年前三季度公司共生产纯电动客车8577辆,其中E6、E7和E10产量分别为3790辆、1386辆和1483辆,三者合计占比达77.6%。三季度,宇通纯电动客车产量5646辆,其中E6、E7和E10产量分别为3128辆、336辆和830辆,三者合计占比为76.1%。依靠三款纯电动客车的强势表现,宇通在纯电动客车市场处于领先位置,前三季度市场份额达25.4%。同时,公司的销量增量、营业收入增量以及净利润增量均主要来自于以上三款车型。考虑到四季度新能源客车市场将大概率延续火爆行情,估计公司全年新能源销量将突破15000辆,带动业绩大幅增长。

新能源客车空间依然广阔:2014年新能源客车推广主要集中在公交领域,技术路线以插电混为主;2015年开始向团体客车渗透,纯电动车型占据主力。2015年三季度,公路客运和旅游客运市场向新能源放开,市场空间与公交市场相当,看好纯电动客车在短途客运领域的应用;2016开始,购置补贴新增10米以下插电混客车,有助于经济欠发达省市推广应用新能源客车。我们认为未来2~3年新能源客车市场空间依然广阔,宇通有望借助其在插电混技术和客运领域的优势率先抢占新市场。

盈利预测与投资建议:宇通客车市场嗅觉和执行力远超竞争对手,当前多变的行业格局中最能受益,估计2015年/2016年EPS分别为1.67元/2.07元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济下行导致地方财政压力大;2)客车市场竞争加剧。