平安银行:15年3季度业绩符合预期;盈利增长压力上升

平安银行15年1-9月归属净利润同比增长13.0%至177亿人民币,其中15年3季度净利润为62亿人民币,增长9.5%。15年3季度业绩略低于我们的预期,主要是因为拨备费用高于预期。不良率保持稳定(3季度环比上升2个基点),主要由于平安银行当季进行了89亿人民币的核销(15上半年:66亿;2014全年:91亿)。在拨备前利润增速放缓和拨备压力持续上升的夹击下,我们对2016年能否实现利润强劲增长持怀疑态度。维持对该行的持有评级,将目标价下调至12.00人民币。

支撑评级的要点

不良贷款生成率继续上升。由于巨额核销,该行不良率环比仅上升2个基点至1.34%。据我们估算,15年3季度新不良贷款形成率(年化)由15年上半年的2.3%上升至3.2%(2014:1.4%),表明不良资产仍在加速暴露。拨备覆盖率环比下降16个基点至167%(接近监管150%要求),这意味着信贷成本仍将上升并限制了进一步核销的空间。

小微信贷风险恶化最为严重。截至15年3季度末该行经营贷款(针对小微客户)的不良率达到4.41%(15年上半年末3.03%,2014年底1.40%)。小微经营性贷款余额的环比下降可能表明银行已开始控制相关风险敞口,由于信贷风险的恶化超出预期。

净息差环比扩大。15年3季度该行净息差环比上升7个基点至2.76%,主要是因为该行对零售贷款有强大的定价实力:(1)平均收益环比仅下降9个基点至9.81%;(2)在国内所有上市银行中,该行15年上半年的零售贷款收益率是最高的。但是,在基准利率下调周期中我们仍预测该行净息差仍将面临下降压力,尤其该行已开始控制高收益贷款投放。

评级面临的主要风险

经济放缓的影响导致资产质量进一步恶化。

估值

平安银行A股当前股价相当于1.1倍市净率和7.4倍市盈率。其估值对同业的溢价反映出该行在互联网金融发展上的市场领先地位。鉴于资产质量下降,我们维持对该股的持有评级。