鹏博士:继续增长,业绩释放

公司发布2015年三季度报告,公布2015年1-9月公司实现现金收入70.87亿元,较上年同期增长18.68%;实现营业收入57.53亿元,较上年同期增长12.00%;实现归属于母公司所有者的净利润5.97亿元,较上年同期增长41.50%,公司业务收入和盈利能力进一步提升。

规模效应逐渐显现,ARPU值回升,单位用户成本下降。

公司净利润增速超过营业收入增速有两方面原因:1、营改增的影响,剔除该影响实际营业收入增速接近20%;2、规模效应逐步体现导致的单位用户成本逐渐下降。同时,本报告期相比于中报,ARPU值水平有所回升,从单位用户818元/年水平上升至892元/年,上升9%左右,一定程度上缓解了宽带提速降费带来的冲击,有利于长足发展。

用户持续增长,互联网布局加速。

截至9月底公司在网用户967万(其中50M以上带宽用户占比达到48%),预计2017年达到1500万用户,复合增速25%左右,给予很好的增长基础。公司通过在IDC、CDN、全球OTT等方面的战略部署有望进一步降低单位用户成本,并有望通过OTT、在线教育等增值服务(截至报告期末,大麦盒子和大麦电视超过220万台)实现ARPU值提升(空间至少有20%+,可参见报告正文和以往报告)。考虑到用户数稳定增长+ARPU值有上升空间,我们认为公司天花板远还未到。

看好公司民营宽带龙头地位,维持“买入”评级。

公司合作VIZIO、收购Vertex,打造海外OTT平台内容、应用以及运维业务。近期又与腾讯合作(在IDC方面进行深入合作),加强信息消费布局。而随着业务种类与范围的扩大,我们同时看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。公司目前用户增长稳定,增值服务生态圈不断完善。公司未来有望客户数上升和ARPU值双提升。公司业绩优良,近期又设立宽带基金、大股东3亿元增持已经于近期实施完毕,预计公司2015-2017年营业收入分别为93.07/121.94/151.88亿元,净利润分别为8.66/11.68/15.15亿,对应EPS分别为0.62/0.84/1.09元,对应PE为41/30/23倍,考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力,长期逻辑不变,维持“买入”评级。