三聚环保非公开定增点评:股东及管理层参与彰显其对公司发展信心

事件:

1)公司发布非公开发行方案。公司将向海淀国投、海淀科技、京泽永兴、刘雷及林科等5名特定投资者发行共8943万股,价格确定为22.36元/股,募集资金总额预计不超过199,965.48万元,扣除发行费用后募集资金净额全部用于偿还银行贷款及补充公司流动资金。

点评:

股东及管理层大比例参与彰显其对公司发展信心,补充流动性利好长期发展。公司非公开增发规模约20亿元,除去京泽永兴的以外,认购方均为公司股东或高管,其认购比例高达80%。我们认为,股东及管理层在股价的历史高位大比例地参与定增,彰显了其对公司未来发展的信心。定增完成后,公司在手现金充足,更有利于工程相关业务以及资本运作的开展,利好公司长期发展。

工程订单具有可持续性,业绩仍处于高速增长期。鉴于公司为下游业主提供总体改造规划,我们判断未来2-3年公司订单具有可持续性。具体例子为:根据三季度报披露,报告期内公司与孝义市鹏飞实业有限公司展开新的合作(原有一期项目已于三季度完工),项目投资3.2亿,预计2015年年底建成投产。从公司与鹏飞实业后续订单签署来看,证明了公司项目的可持续性。我们认为,在天然气门站价提价大周期下,公司焦炉气及工业尾气制LNG的业务需求旺盛,在手订单充裕,未来业绩仍处于高速增长期。

国际化战略取得突破,后续发展空间巨大。根据三季报披露,在美国能源净化市场历经两年的调研与筹备,公司成套脱硫设备确定在美国Eagle Ford油气田开始工业应用,并与美国EOG公司就脱硫剂种及脱硫服务达成长期合作意向,这将预示着公司的脱硫剂种及脱硫工艺设备将逐步进入美国市场。我们认为,公司凭借高硫容产品带来的成本优势,有望开拓近250亿元的美国页岩气脱硫服务市场,获得业绩与估值的提升。

维持公司“买入”评级。考虑定增摊薄,以及补充流动性后工程业务的规模扩大专利息费用下降,我们调整公司14-16年盈利预测EPS0.7元、1.20元、1.64元,对应PE39.0倍、22.7倍和16.6倍。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,定增及股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。

风险提示 :订单进度低于预期;新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险;能源净化综合服务BT项目前期垫资带来现金流紧张风险。