三川股份:定增方案彰显信心,内生外延成长可期

投资建议

未考虑并购和增发的情况下,我们预计2014-2016年EPS分别为0.53元、0.66元和0.81元,对应PE分别为26.5倍、21.3倍和17.4倍。目前估值仍较低,且股价相较增发价12.36元溢价不足15%,后续继续资本运作预期强,维持公司“强烈推荐”的投资评级!

投资要点

事件1:公司发布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入4.87亿元,同比增长2.49%,净利润9359万元,同比增长30.6%,每股收益0.38元。

事件2:公司发布非公开增发预案,拟以12.36元/股的价格,非公开发行不超过3250万股,募集资金约40170万元,拟全部用互补充公司流动资金,发行对象包括三川集团、李建林、兴全睿众定增3号、东方证券股份有限公司和三川股份第1期员工持股计划。

三季报业绩符合预期:收入增速较低,主要原因在于上半年转让了三川积成的股权后收入不再并表(三川积成2013年上半年收入约2000万元,全年收入约5500万元)。毛利率32.4%,同比显著提升2.6个百分点,主要是产品结构变化、智能表占比提高引起。销售费用率基本持平,管理费用率增长较多,主要是股权激励费用、研发费用及新增合并单位费用增长所致。前三季度营业外收入达到1700万元,同比大幅增加,主要是政府补助大幅增加,也是净利润高增长的重要因素。

定增亮点颇多:大股东三川集团及其实际控制人李建林合计出资约1.4亿元,彰显对公司十足信心。员工持股计划中,董监高合计9人认购6662万元(人均出资740万元),占此次员工持股计划总金额47%,其余122名员工总计认购7428万元(人均约60万元),考虑三川员工总人数已达1161人,此次员工持股计划性质更接近对核心人员的股权激励,且从出资额来看力度较大。定增引入外部投资人兴全基金和东方证券,有助于解决后续发展中的资金瓶颈,利于公司未来进一步拓展新业务。

后续看点在于内生与外延发展并举:主业将继续围绕“智慧水务、环保水工”的战略目标发展,核心产品将不断向智能化的结构调整和转型。公司物联网水表的研发已经取得成功,正在进行终试,预计2015年一季度小批量投放市场。与此同时公司正努力加大软件系统包括对手机支付等业务进行延伸拓展,最终希望在物联网水表的基础上开展大数据增值服务业务,促进城市水资源管理信息化。此外公司仍将积极进行外延式扩张,三季度停牌虽收购未能成功,但公司资本运作与业务发展并重的成长路径已经明确。

风险提示:智能水表推广进度不达预期;竞争加剧导致产品价格下降;外延扩张存在不确定性。