三六五网:单季营收增速是亮点,地产利空影响尚待观察

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三六五网于2014年2月25日发布业绩快报:2013年全年营业收入为3.77亿元,同比增长26%,归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比增长13%,EPS为2.14元;2013Q4营业收入1.19亿,同比增长42%,归属于上市公司股东的净利润为2106万,同比下滑18%,EPS为0.38元。

评论

Q4单季营收增速是亮点,费用上升致业绩增速趋缓:(1)13Q1-Q4营收增速分别为13%、26%、19%、42%,Q4单季营收增速明显加快,主要得益于房产电商快速增长、网络广告转暖、新城部分贡献三个因素;(2)新扩张的三城西安、重庆、沈阳低于预期,下半年电商推广力度加大导致人员费用、营销费用上升,预计销售和管理费用同比增速高达45%,从而致单季净利润增速下滑,单季净利率仅18%,致全年业绩增速趋缓。

打造资讯+电商+金融全产链闭环是行业趋势,各环节空间尚未挖掘:(1)搜房、三六五网搭建金融服务平台、世联行由线下向线上转型、地产企业触网无一不在践行打造“资讯+电商+金融”全产业链闭环;(2)13年房产网络广告仅占房产广告投放额的13%,房产电商渗透率只有8%,线上房贷刚刚开始,随着互联网/移动互联网渗透率持续提升,各环节潜在空间尚未被全部挖掘;(3)新房市场中,资讯(广告)和电商高增长将趋缓,移动端、金融服务有望在14-15年出现爆发式增长。

营收增速是关键指标,费用率下降是趋势,短期费用高企致业绩趋缓不足为惧:(1)对于三六五网来说,我们强调营收增速是判断其基本面最关键的指标,从行业发展趋势来看,不论广告、电商,还是金融业务,均处在跑马圈地的过程中,营收的快速增长表明市场份额持续提升,势必为业绩释放奠定基础;(2)在搜房网的业绩简评中我们提到,从搜房看三六五网,未来公司会受益于规模效应(城市增多)、电商和金融服务平台,使得其费用率下滑,净利率有很大提升空间,因此短期因新城扩张或股权激励导致费用上升不足为惧。

下游地产利空对情绪影响较大,对房产网络营销行业负面影响程度尚待观察:(1)地产销售下滑、杭州楼盘降价、银行收缩房贷等一系列事件导致地产股大跌,做空者不绝于耳,对房产网络营销股票持有者情绪影响较大,直接导致在整体市场不景气情况下大幅杀跌搜房网、三六五网;(2)在之前的研究报告中我们已经指出,房产广告晚于新开工增速2-4个月,新开工晚于销售增速6-9个月,2010年广告的高增长和2013年的回暖已充分验证,从目前的时点上来看,地产研究员对14年销售和新开工增速并不抱太高预期,因此全年广告会受到一定负面影响,但需要注意的是14年和11-12年所面临的情况有所不同,10年互联网渗透率远不及13年,且高增长来自北京/上海,11-12年销售和新开工不景气导致的房产广告不景气主要是受到北京/上海影响,而到13年,广告市场的回暖更多的是来自于、三线城市,14年销售和新开工虽然不景气,但在房产网站月度覆盖人数持续提高、线上广告渗透率较低、二/三线城市较多的情况下,影响程度尚待观察,此外销售的不景气使得房产开发商更偏向线上投放广告也不无可能,尚未有数据证明网络营销行业也将大幅受到影响;(3)对于电商业务来说,因为和销售直接相关,销售的不景气将直接影响电商渗透率较高的城市,但因电商渗透率仅8%,大量二、三线城市尚未开展电商业务,城市的增多预计能有效抵御地产带来的负面影响;(4)移动和金融业务将是14-15年有效带来行业高增长的新业务。

投资建议

略微调整13-15年EPS分别至2.14、2.69、3.57元;受创业板及地产利空,导致公司股价自上次高点向下调整幅度较大,但房产网络营销行业空间巨大,长期趋势向上,且目前尚未有数据支撑今年房产网络营销行业也将陷入不景气,传统地产触网及新模式却不绝于耳,行业正在迎来新变革,维持公司“买入”评级,建议下跌过程中介入,风险偏好较低的投资者短期可暂时观望,待市场情绪稳定及有进一步数据支撑后再行介入,后期我们也会持续跟踪行业变化并做观点更新。