中青旅:濮院项目如期落地,类乌镇模式复制再显潜力

暂不考虑濮院项目的影响,考虑到古北今年免费参观期亏损影响可能极其有限,2014年该项目分批营业,再融资后有望带来财务费用的节省,并假设古北水镇成本法改权益法的投资收益在2013年体现,地产13年仅结算一半,我们调整公司13-15年盈利预测为0.76/0.86/1.05元,再融资摊薄后分别为0.64/0.72/0.89元,对应PE29/26/21倍。需要说明的是,公司13、14年业绩受到古北投资收益、地产盈利结算、古北项目开业进度等多种因素影响,存有一定的弹性,且古北投资收益可能受到财政部相关会计解释调整的影响其确认也有一定的不确定性。

但是,正如我们此前报告中强调的,我们认为这个公司更适合从市值的角度进行分析。考虑公司目前市值仅80亿元,而乌镇旅游权益市值即有50-60亿元(以14年预计盈利3.2亿元, 25倍PE,66%股权计算)。随着古北水镇项目的推出(公司预计项目正常运营后有望每年贡献4个亿的净利润,据此测算该项目未来市值空间也有100亿元),其优秀品质日益推动市场认同度的走高,第三个项目濮院项目的如期落地进一步彰显了公司类乌镇模式复制扩张的巨大潜力,因此公司景区业务的市值成长空间极大。此外,传统旅行社业务全面“O2O”化可能带来盈利好转及估值中枢提升,我们认为公司未来具有显著的基本面专题材并举的特征。维持公司6-12月合理估值23.5元,维持“推荐”评级,建议战略投资者可以逢低配置,也可在未来积极参与本次增发。