中国联通:2013年3季度业绩稳健,维持13.30港元目标价

盈利势头持续。中国联通在2013年3季度再次录得稳健的季度业绩,略高于市场预期,公司收入分别同比上涨19.5%和51.1%,达759亿元人民币和31亿元人民币。除去电信产品销售的服务收入录得609亿元人民币,同比上升13.2%。

该季度整体收入的稳健扩张主要得益于国内3G和宽带用户群快速增加进而带动公司的3G和宽带业务以及电信产品销售的快速增长,分别同比增加50.0%、30.0%和54.1%。

补贴占收入比例下降。我们欣喜地看到中国联通的手机补贴占3G服务收入比例在前三季从一年前的10.9%下滑至9.0%,这意味着补贴占收入比例在2013年3季度为约6.7%,这是近几季来的最低水平。虽然我们认为由于季节性因素,该比例可能将在2013年4季度出现环比提高,但鉴于公司向大众市场的扩张以及智能手机价格的下降,我们认为公司对利用手机补贴吸引高端3G用户的依赖可在未来进一步减弱。

4G招标进行时。随着中国移动(0941 HK,持有)与中国电信(0728 HK,持有)在今年早前相继开始各自对4G网络的招标后,有报道称中国联通也在中国发放4G牌照前开始其首次4G招标,共约5.2万基站,这包括1万TD-LTE基站、3.4万FDD-LTE基站以及8千FDD-LTE室内站,这意味着中国联通将在国内使用TD和FDD混合组网的方式,而FDD-LTE仍是该运营商的主要4G网络。

预估成真。我们早在8月初的时候已上调中国联通的目标价,预计公司的盈利能力将由互补贴占3G服务收入比例下降而持续改善,而公司2013年3季度稳健的业绩证实了我们的预测。因此,我们基于折现现金流模型维持该股13.30港元的目标价以及持有评级不变。