平安银行:存量资产压力待消化,经营反转趋势已明朗

1.事件

公司发布2013年三季报,前三季度实现归属于母公司净利润约117亿元,同比增长14.2%。EPS1.43元。公司盈利增速略高于预期,因三季度营业收入环比增速达到两位数。

2.我们的分析与判断

三季度收入增长继续保持良好势头,前三季度拨备前利润同比增长26%,三季度营业收入环比增长10.3%:1)三季度利息净收入环比增加7.2%,主要受净息差环比扩大推动;2)三季度手续费净收入环比增加18.2%,前三季度手续费净收入同比增速提升到121%;3)三季度营业支出同比增长43.1%,成本收入比40.7%较去年同期上升1.3个百分点;4)三季信用成本0.65%,拨备支出同比增长168%。

公司定价能力显著提升。三季度净息差2.31%,环比提升10BP。息差归因分析显示(见表2),三季度存贷利差环比扩张26BP,存贷息差环比扩张25BP;资产负债结构持续改善,受益于存款增长良好,日均存款环比增速达到8.4%,公司主动压降同业规模,信贷占比显著提升2.4个百分点至44.4%。公司管理层提升整体定价能力的措施和努力卓有成效,公司息差未来仍然有巨大改善空间。

各项业务齐头并进。贷款端三季度贷款环比增长5.6%,量价起升,信用卡贷款继续为投放重点。存款端,三季度存款增加700亿,环比增长7%。手续费收入环比增速达到18%,连续四个季度保持两位数增长。

核心资本充足率7.43%,环比提升14BP。公司加强了资本管理和资产定价,风险加权系数由于季度末的0.59下降至0.56,控制资产增速,三季度资产增速环比增长1.6%。 n 资产质量与拨贷比有包袱,未来通过收入增长消化。公司三季度保持较高拨备、核销力度,三季末不良率0.96%,环比下降1BP;关注类贷款占比0.64%,环比上升1BP。逾期率2.76%,环比下降6BP。公司资产主要压力仍在于存量包袱消化。公司未来三年营业收入保持20%以上增速水平,可以完成拨贷比达标。

3.投资建议

三季报延续了中报反映的公司管理层更迭后,管理变革带来公司整体战略执行力和定价能力显著提升。我们认为公司管理与经营反转态势明显,将公司评级调升至“推荐”评级。

上调公司盈利预测,预计公司13/14/15年实现净利147/179/234亿元,考虑摊薄对应EPS 为1.55/1.88/2.46元。以12.05元的股价算,对应各年PE 为7.7x/6.3x/4.9x,PB 为1.02x/0.89x/0.76x。