中国石化:原油回调、化工疲软、业绩环比回落

1.事件

公司发布2013年中报,实现营收14152.44亿元,同比增长5.0%;实现归属于母公司股东净利润302.8亿元,同比增长23.6%,基本EPS为0.26元、可转债转股全面摊薄EPS为0.25元,其中二季度单季为0.11元,符合预期。

2.我们的分析与判断

(一)、二季度原油回调、化工需求疲软,公司各板块业绩环比均有回落今年上半年,全球原油供需基本面相对宽松,原油价格有所回落;再加上二季度,国内宏观经济增速下滑,下游炼化市场需求疲软,部分化工产品供大于求、价格创历史新低;公司上游、炼油、销售和化工等板块的业绩均有所回落,尤其是炼油和化工二季度重现小亏。

(二)、3月成品油定价新机制后,炼油亏损得到系统性修复

公司的炼油经营状况去年从二季度开始逐季好转,得益于去年发改委几次成品油价格通过“下调时少调、上调时多调”、使得国内成品油价格与市场化接轨的价格的差距缩小。今年3月发改委推出了新的成品油定价机制,基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损。今年二季度炼油略亏约0.8美元/桶,主要是二季度原油价格回调导致库存跌价损失所致,上半年整体还是实现了微利;预计下半年炼油板块盈利将有所改善。

(三)、化工板块受宏观经济拖累,未来几年将缓步复苏

去年下半年随着宏观经济的企稳,公司石化板块大幅扭亏,单吨乙烯EBIT去年三、四季度分别修复到433元/吨和605元/吨;但今年以来,宏观经济复苏力度较弱,石化板块一季度只有微利,单吨乙烯EBIT下滑到只有67元/吨,二季度更是重新出现亏损,这是近4年来除了去年二季度外的少有的单季度亏损,单吨乙烯EBIT的亏损幅度约为240元/吨;三季度由互补库存因素而好多化工品价格普涨反弹,预计将恢复盈利;该板块的持续好转情况需看宏观经济的复苏力度。

我们测算未来3-4年的全球乙烯新增产能为500-600万吨之间,产能增速为3-4%,2013年到2015年产能增速逐年降低,2013-2015年全球乙烯开工率将从2012年的86.5%缓步提升至87.2%、87.8%和88.7%;中石化的化工板块作为对化工中上游的综合反应,其历史上的盈利情况基本与大石化的景气周期相吻合;我们判断未来几年的盈利状况也将缓步复苏。

(四)、上游和销售板块略有回落

由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去,今年上半年特别是二季度国际原油价格回落较多,因此二季度上游勘探开发板块经营利润环比下降约10%,从一季度的162亿元下降到二季度的147亿元;三季度受埃及局势和夏季用油季节性影响,原油价格回到年初高位,总体看,下半年,上游板块业绩将会回升。

成品油销售板块总体比较稳定,今年宏观经济复苏力度较弱、二季度经济增速下台阶,成品油需求特别是北方地区的柴油需求不振,公司成品油销售盈利同比和环比均有所下滑;该板块业绩的好转尚需等待宏观经济的转暖。

3.投资建议

我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.51元、0.59元和0.68元,公司估值处于底部,维持“推荐”评级。