长城汽车年报点评:13年延续高增长海外扩张提升估值

公司21日公告12年年报,全年实现收入431.60亿(+43.4%),归属母公司净利56.92亿(+66.1%),EPS1.87元。主力车型旺销使产能利用率持续提升,综合毛利率维持高位。1季度延续旺销态势,预计净利环比持平,同比增长50%以上。

长城汽车充分受益于三线汽车消费升级,公车采购自主化提升品牌形象,海外设厂扩张发展空间。公司13年有望延续30%的高增长,优秀的质量控制和海外发展享受估值溢价,给予13年15倍,目标价38元,维持“强烈推荐”。

投资要点:

12年净利+66.1%,13年Q1预计+50%以上。公司12年实现收入431.60亿(同比+43.4%),归属母公司净利56.92亿(同比+66.1%),EPS1.87元;13年Q1各车型销售良好,预计环比持平,同比增长50%以上。

13年高增长延续,期待新车型再创佳绩。公司主力产品H6、M4认可度高,受产能限制持续供不应求,预计13年上半年将延续热销,使公司盈利维持高位,同比增速50%以上;下半年20万辆新产能投放,新车型H2上市提供新的增长点,考虑到新产能爬坡拉低利润率,12年下半年较高基数,盈利增速将有所放缓,但全年增长30%将是大概率事件。

消费升级促SUV需求爆发,公务车采购自主化提升产品形象。二三线省份汽车市场快速释放,中低端SUV迎来需求高峰,公司H6、M4凭借高性价比将持续热销!公司多款车型进入公务车采购名录,借公务车市场提升自身形象,有望向上拓展产品线,进军15万级别市场。

海外设厂扩张发展空间,严控质量享受估值溢价。公司皮卡、SUV在海外市场畅销,12年出口近10万辆,计划在巴西、马来、印度等地区投资设厂,提升海外供货能力,参与全球竞争,扩大发展空间。《汽车召回条例》即将实施,加强车企对质量控制的重视,公司质控严格有望享受估值溢价。

投资建议:我们预计公司13-15年实现收入447亿、682亿和788亿元,归属于母公司净利润为75.0亿、98.9亿和116.6亿元,13-15年EPS为2.47、3.25和3.83元,当前PE为13、10、9倍。给予13年15倍PE估值,目标价38.00元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新车型未能放量,行业价格战,海外扩张受阻