st科龙:沉淀到位,趋势向上,增长持续

1.报告背景: 2012 年三季度,公司在行业需求低迷背景下,实现收入53 亿元, 同比逆势增长14.7%,净利润2.2 亿元,同比大幅增长405%,EPS 0.16 元。三季度销售净利率4.1%,而去年同期仅为0.9%。

2.我们的分析与判断:

(一)业绩超预期,得益于行业竞争环境优化以及内部沉淀到位,经营和管理效率提升明显。 三季度,公司净利大幅增长,经营走出低谷,主要得益于:

1)行业竞争环境改善。

a)行业主要竞争者美的战略调整;

b)原材料价格下跌;

c)消费升级,高端产品需求大幅提升,行业受惠,公司也受惠。

2)公司内部调整,提高经营效率。

a)历史问题清理完成,管理层精力更加集中在经营和管理上;

b)加大产品研发和新品开发,产品力提升显著;

c)加大市场拓展,加强专卖店建设,深化三四级市场渗透;

d)人员调整到位,销售体系改革成效明显,经营管理效率大幅提升。

(二)盈利增长具有可持续性,未来还有较大提升空间。

1)历史清理完毕,公司经营步入稳健发展道路。

2)未来将继续加大市场拓展力度,计划三年建成1 万家专卖店。

3)梳理生产布局,提高生产效率。

4)加大专惠而浦、日立等国际厂商的合作。

5)出口增长空间较大。

6)背靠海信集团,大股东支持力度大。

7)团队融合,士气旺盛。

8)市占率提升仍有空间。

9)盈利水平相比行业龙头仍有差距。

(三)或有利好因素较多,可以给予估值溢价。

1)公司处在经营拐点,盈利增长具有可持续性。

2)新飞等品牌衰落退出,让出更大发展空间。

3)公司未来存在脱帽以及投资收益等诸多或有利好因素。

3.投资建议 预计公司2012/2013 年EPS 分别 0.49 元、0.63 元。目前公司股价对应2012 年估值在11 倍左右,PS 估值0.4 倍左右。我们认为,公司大股东海信集团各项业务经营良好,趋势向上。公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼,公司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间,盈利增长具有可持续性。同时,公司存在诸多或有利好因素,可以给予估值溢价。我们给予”推荐”评级。

4.风险提示:下半年经济持续低迷。