中国铝业:业绩低于预期;四季度难以改善;卖出

与预测不一致的方面

中国铝业三季度亏损人民币10.8亿元,亏损额较二季度的21.7亿元和一季度的10.9亿元有所收窄,这得益于公司削减成本的努力。公司前三个季度累计亏损人民币43.4亿元,占高盛预测的70%,但占彭博市场预测的87%。这是公司在铝价由于季度进一步下跌3%、同比下跌13%之后连续第四个季度出现亏损。公司三季度毛利率为2.3%,而二季度和一季度分别为0.3%和1.8%。

投资影响

我们看到中国铝行业目前正在成为下一个钢铁行业。西北地区新增大量低成本炼铝产能应会继续促使华中和华东地区(中国铝业大多数炼铝产能集中的地区)现有高成本产能被淘汰。低成本供应的上升以及需求的疲软已使得中国铝市场出现供应严重过剩局面,令行业高成本生产企业难以支撑铝价。四季度至今上海期交所铝价较三季度进一步下跌1%,同比下跌8%,表明公司利润率在四季度将继续受压。我们认为目前中国铝业面临周期性和结构性的双重挑战,预计这种局面将持续到2013年。尽管目前该股对应的2012年预期市净率为0.8倍,低于1.8倍的历史均值,但我们认为55%的折让幅度较为合理。我们维持对该股的卖出评级以及基于Director’sCut的12个月目标价格2.50港元(H股)和人民币3.40元(A股)。主要风险包括铝价高于预期。