三一重工:下游需求不振+公司主动收缩,业绩表现欠佳

公司今日公布2012年三季报:前三季度实现营业收入406.99亿(-1.46%),营业利润66.79亿(-29.19%),归属于上市公司股东的净利润58.74亿(-23.42%),每股收益0.77元。第三季度实现营业收入89.39亿(-18.29%),营业利润7.11亿(-66.13%),归属于上市公司股东的净利润7.14亿(-58.76%),业绩略低于预期。

投资要点:

受行业需求低迷和公司主动收缩影响,业绩增速降幅扩大。国内固定资产投资增速放缓,信贷资金情况仍偏紧,终端客户投资回报率显著降低,工程机械产品销量不佳;公司虽为国内龙头企业,亦不能独善其身;加之公司主动收缩,提高营收购量,终导致业绩增速降幅扩大。分产品来看,混凝土机械增速放缓;实现挖掘机销售1.36万台(-18.14%),市占率14%,稳居行业第一;实现汽车起重机销售2150台(-26.92%),市占率12%,位居行业第三。

盈利能力持续下滑。前三季度公司综合毛利率为33.41%,同比减少4.4个百分点。期间三项费用率为17.40%,同比增加3.7个百分点,其中财务费用率提高1.6个百分点,主要是由于期末公司长期借款达到155.59亿,同比增加94.84亿。净利率为14.43%,同比增加4.1个百分点(会计估计变更增加净利润约5亿,贡献净利率约1个百分点)。

经营活动现金流有所改善。报告期末公司经营活动现金流净流入8.28亿,较中期净流出17.47亿和去年同期净流出15.16亿均有明显改善。应收账款为207.00亿,环比下降10%,同比增长38.93%。应收票据5.73亿,环比下降50.34%,同比下降53.43%。

维持“推荐”的投资评级。预计公司12-14年净利润分别为71.66、85.03、105.82亿,对应每股收益分别为0.94、1.12、1.39元。目前股价对应13年PE仅8.14倍,已充分反映悲观预期,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:国内宏观经济持续低迷、行业竞争加剧导致毛利率下降、信用销售风险