泰和新材三季报点评报告:三季度低于预期,继续等待回暖

事件:

泰和新材发布2012年三季报:报告期内公司营业收入11.4亿元,同比下降5%,归属母公司股东的净利润0.4亿元,同比下降69%,前三季度EPS0.10元,其中第三季度EPS实现0.02元。公司三季度业绩低于预期,原因在于毛利率环比二季度下滑。我们认为,假以时日氨纶行业的整体回暖仍然是大势所趋,行业的投资价值仍然存在,因此评级维持“增持”。

点评:

整体毛利率再度下滑导致业绩低于预期:市场普遍预期二季度氨纶行业毛利率回升将会延续,然而泰和新材三季度毛利率再度下滑,由于季度的14.8%下降到了12.1%。对比此前华峰氨纶的三季报以及公司在报表中表示芳纶出口数量减少,我们认为三季度毛利率下降主要由于芳纶出口情况不佳导致。

氨纶价格近期稳定:公司主要产品氨纶的价格近期总体维持稳定,进入九月份价格略有上升,但三季报中华峰和泰和的库存也有所增加。产品价格的稳定对行业经营是一个较好的现象,如果下游纺织行业逐步回暖,氨纶行业库存出现下降将是行业转好重要的信号。公司另一主要产品芳纶尽管已经形成一定的盈利能力,但市场仍然有待进一步开拓,未来经济回暖后可能成为重要的增长点。

还需等待进一步回暖:毛利率环比下降的情况显示了行业整体运营还有反复,复苏可能是一波三折的较长过程。我们推荐泰和新材的逻辑在于氨纶产业处于周期底部,产业复苏将导致盈利能力提升至正常水平。而目前看来对于泰和新材需要更长的时间等待以上库存和毛利的复苏信号。

盈利预测与投资建议:我们根据公司自身的盈利预测,以及明年下半年氨纶市场毛利初步恢复正常水准的假设,下调了2012,2013年EPS分别为0.12元,0.31元,对应目前股价市盈率分别为74.0,28.6倍。基于长期毛利率恢复的行业规律,维持“增持”评级。

风险因素:氨纶复苏进度不达预期,芳纶市场推广不达预期