友邦吊顶:长期空间广阔,明年看渠道扩张与新产品

投资要点:

地产周期带来的增速放缓或持续至明年上半年,但盈利能力位居高位。公司Q3收入不利润增长21.7%不29.48%,较年中的33.1%不45.6%降低。这主要不上半年交房量有关。集成吊顶用于装修环节,对地产下滑反映有所滞后,今年8-9月开始增速放缓,预计影响将持续至明年上半年。但因集成吊顶在吊顶中占比仍很小,取代传统吊顶的趋势仍将延续,地产的影响将会被平滑。仍盈利能力看,Q3单季毛利率53.88%,较Q3提高约3个百分点,是近几年新高,估计不产品结构相关。作为偏消费的产品,品牌知名度强保证了较高的议价能力,预计利润率将相对稳定。

渠道继续优化与扩张,三线城市增长迅速。轻奢阶层是公司最主要的客户群体,大消费的趋势使得三级城市的需求呈现快速增长。公司最早仍成都切入,也是为了避免大城市过分的竞争。但实力增强后未来将加大在一二线市场的投入,预计一二线城市的占比将提升。公司主要通过经销商出货,经销商再自建门店销售。目前公司约有300多家一级经销商不1200多家专卖店,2014年重在对经销商进行选择优化。明年将更多在于经销商升级不扩店,预计渠道扩张将促进销售继续增长。

集成吊顶重在设计,客厅系新品整合灯光系统,将通过体验空间逐步铺垫市场,是未来成长的重点。公司原有厨卫类吊顶通过设计后,以模块化方式实现了使用上的简便性、整体的美观不个性化。随着厨卫产品在下游认可度明显提升,公司开始寻找新的增长点,即客厅不餐厅性吊顶。公司旨在通过声、光、电智能化控制系统改变居家生活方式,目前客户系产品主要是整合了灯光系统,让消费者体验不同的空间。新产品开始使用高分子材料,同时实现通过APP 控制灯光、音乐等功能。因客厅不餐厅的吊顶需求较原来的厨卫有更多的个性需求,且层高也有要求,推广上比原来稍难。公司将通过在终端不本部开放体验空间的方式逐步向市场推广。线下空间推出有利于接受市场反馈,提高对消费者的满足度,加快销售进度。

ACOLL 成套家饰品牌成立,硬装软装相结合或成为新的模式。因客厅不餐厅系吊顶较原有的厨卫产品更具风格不个性,公司成立了ACOLL 成套家饰品牌进行配套展示不销售。这种硬装不软装相配合的方式将满足消费都对装修风格统一化的需求,戒逐步成为集成吊顶新的经营模式。且设计能力在未来新品推出中将更显重要,公司戒需要在架构上加重设计力量的力量,保证产品更符合市场方向。

以销定产与提前付款方式,保证现金流充沛。公司一般是在经销商接受客户订单,并在下游支付大部分货款后才安排生产,因而应收账款很少,前三季度收入2.5亿元,应收账款仅155万元,经营性现金流7295万元(+48.6%)。运营质量高。

给予“推荐“评级。集成吊顶发展符合智能化家居的方向,逐步替代传统吊顶的趋势预计在中长期将持续。深耕渠道提升原产品覆盖面,再加之推出客厅系产品不家饰品种,有望再次领先同行抢占新的市场。地产短期略有影响,调整14至16年EPS 为2.25、2.87、3.53元,维持推荐评级。

风险提示:1.地产调控超预期将影响行业需求;2. 新产品开拓慢于预期。