中青旅2014年三季报点评:乌镇模式继续超预期,投资价值不断自我强化

公司前三季度业绩增长41%,扣非后业绩增长62%

2014 年1-9 月,公司实现收入81.62 亿元,同增16.65%;净利润3.01 亿元,同增40.86%(扣非后增62.47%),EPS0.45 元(全面摊薄0.42 元)。Q3 公司收入增14.29%,业绩增22.17%,分析单季业绩增速放缓或与传统旅行社、风采科技等业务平稳相关。

Q3 乌镇和古北水镇客流表现超预期,会展业务继续领跑行业

从景区来看,乌镇Q3 客流和收入分别增37%、36%(上半年客流、收入分别增16%、23%);但Q3 净利润仅增长24%,主要与补贴减少以及戏剧节营销支出有关。总体而言,前三季度,乌镇景区客流和收入分别增24%、28%,带动净利润和权益利润分别增长26%、63%,是推动公司业绩大增的主推力。古北水镇前三季度接待游客78 万人次(Q3 达38 万人次),实现收入1.46 亿元,Q3 单季客单价达208 元,表现靓丽。同时,会展前三季度收入大增76%(上半年62%),继续领跑。不过,观光、差旅等相对平稳,地产销售缓慢,彩票业务平稳,或影响了Q3 整体业绩增速。综合来看,公司毛利率基本持平,而期间费用率则下滑1.3pct(其中销售/管理/财务费用率分别降0.62/0.66/0.05pct)。

15 年古北盈利前景值得期待,戏剧节/互联网大会提振短期情绪

预计古北项目14 年对公司拖累有限(上半年权益亏损490 万,下半年有望好于上半年)。同时,十一后,古北门票从80 提价至150 元后,从而推动客单价和收入的增长。2015 年,古北项目大概率盈利,从而逐步打开市值成长空间。中长期,濮院项目有望接力,继续做大公司市值前景。短期来看,戏剧节预计10.31开幕,首届世界互联网大会将于11.19-21 在乌镇举行,均有望提振市场情绪。

风险提示

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

维持“推荐”评级,休闲旅游细分领域战略性配置标的

预期公司14-16 年摊薄后EPS 为0.50/0.65/0.85 元,对应PE33/25/20 倍。乌镇持续成长,古北15 年有望贡献盈利,濮院中长期继续接力,乌镇模式未来具有良好的外延发展空间,遨游网的平台化建设也有望带来一些惊喜。我们坚定看好公司的战略配置价值,市值继续上看150 亿元,维持 “推荐”评级。