伟星新材:成长性被不断验证

公司公布了2014年1季度报告,1季度实现营业收入3.67亿元(+21.88%),归属于母公司股东的净利润4878.5万元(+25.25%),归属于母公司股东扣非净利润为4874.5万元(+45.57%),EPS0.15元。同时公司预计1-6月份归属于母公司股东的净利润为1.35亿元-1.76亿元,同比增长0%-30%。

投资要点:

收入增速上台阶再次得到验证,PPR管放量是主因。1季度收入增速21.88%,继13年4季度(收入同比增长26.9%)之后单季度收入增速再次维持在20%以上。我们之前一直强调13年开始公司渠道建设(10-12年是公司深耕渠道的3年)将进入收获期,伴随销售网点每年以2000-3000家的数目增长以及先设网点逐步迈过培育期,公司的收入增速在未来几年有望上台阶即维持20-30%的复合增速,1季度的收入表现再次验证我们的判断。我们预计1季度公司PPR管继续放量,收入增速维持在30%以上,是公司收入增长上台阶的主要驱动力。

关键经营指标持续改善,零售模式优势尽显。1季度公司销售毛利率39.06%,环比提升0.7个百分点,同比提升1.7个百分点,我们判断高毛利率的PPR管占比提升是主因,验证我们此前关于公司毛利率仍处于上升通道的判断。1季度期间费用率23.44%,同比下降0.8个百分点,单季度来看,该项指标12年以来一直处于下降通道,验证我们此前关于公司费用率未来将是稳中有降的态势。除此之外,公司存货周转率和应收账款周转率均处于这几年的最好水平。关键经营指标持续改善的背后是公司12年以来优先发展零售业务(PPR管为主),主动收缩工程业务的(PE管为主)的结果。

再次强调公司的成长性被低估。公司目前所处阶段(5%的市场份额,处于市场份额的快速提升阶段)堪比高速发展阶段的格力电器,不过格力自身的成长周期叠加了行业的高速发展期,形成了共振效应。但即便公司不如格力并运,但公司的成长性还是被市场低估了的,目前公司的股价隐含的市场预期是PPR管复合15%左右的增长,而我们认为PPR管未来几年的复合增长会有30%,这将被不断验证。

维持强烈推荐评级。我们预计公司14-16年归属于母公司股东的净利润分别为4.15亿元、5.36亿元和6.82亿元,同比增长32%/29%/27%,EPS分别为1.25元/1.61元/2.04元。当前股价对应14、15、16年PE分别为12.8X/9.9X/7.8X,维持强烈推荐评级,给予14年16倍PE,对应6-12个月目标价20元。

风险提示:房地产投资增速大幅放缓;原材料价格大幅上涨