天士力非公开发行股票预案点评:创新激励,扬帆出海

事件:公司公告,将向六家发行对象非公开发行股票3572.49—7442.69万股。

各发行对象已经分别与公司签署了附条件生效的股份认购合同,其中:天津和悦、天津康顺认购股份数量均不低于893.12万股,即认购金额均不低于3亿元;天津鸿勋、天津通明、天津顺祺及天津善臻认购金额分别为1.35亿元、1.36亿元、1.74亿元和1.55亿元。锁定期均为36个月。上述六家公司均为新设立的合伙企业。GP均为公司实际控制人闫希军控制的企业,LP为西藏聚智和公司的中、高层管理人员。本次非公开发行完成后,大股东天士力集团及其关联方合计持股持股比例将不低于49.03%-51%。

该定增方案是个创新的方案,达到多重效果。1、通过对中高管管理人员定向发行股票,并有三年锁定期,使得管理层的个人利益与公司长期发展更紧密联系;2、大股东通过此方案增加了控制权,从当前的47%增至49-51%。充分显示了大股东对公司未来发展的信心;3、定增募集的资金12-25亿(具体资金额最终要看监管机构的批复),将为公司的未来发展提供资金支持。我们一直判断,公司将是医药整合的平台,未来外延式步伐将加快;4、通过6个合伙企业的设置,预计将满足对公司不同职能部门人员的股权安排和相应的考核。5、预计合伙企业的设置先搭建了定向增发的框架,未来具体参与人员将陆续加入。

重申“买入-A”的投资评级和55元目标价。公布定增方案,以市价9折向高管和员工融资12-25亿元,锁定期三年,将实现管理层个人利益与公司长期发展紧密联系;大股东也借此增加控制权;融资资金将为公司后续发展提供资金支持,未来外延式发展有望加速。公司拥有众多独家品种,受益于基药和低价药制度,对招标、控费等政策有极强免疫力;中药粉针产品,高增长还刚刚开始;复方丹滴引领的国际化平台雏形已现。预计公司2014-2016年EPS为1.44、1.86、2.35元,重申“买入-A”的投资评级和55元目标价。

风险提示:丹滴因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。