江淮汽车315曝光事件点评:基本面影响有限,或是绝佳买点

事件:

央视“315晚会”聚焦汽车行业,曝光了江淮汽车旗下部分同悦车型存在的车身锈蚀问题。问题主要集中于早期的同悦车型。截止到2011年12月31日,江淮累计生产同悦轿车119271辆,部分存在锈蚀风险,其中已发现并主动免费维修处理6579辆。

观点:

1.生锈系早期设计不合理所致。

锈蚀问题的直接原因系车身模具涂装工艺孔设置不合理,导致部分车辆的车身侧围外板内腔表面涂装质量未达到工艺标准要求。如果长期在潮湿环境下行驶,部分车辆的车身侧围外板处可能会出现锈蚀。江淮同悦是江淮汽车2008年底推出的第一款经济型轿车,当时公司仍处于涉足轿车的起步阶段,缺乏经验。但是从后期的其他产品来看工艺提升明显,并不存在该问题。而在2011年之后生产的同悦也基本没有锈蚀情况。这次生锈事件可以算是陈年旧账。

2.轿车、SUV短期销量将受到影响,但范围和程度将相对有限。

2013年前两月同悦合计销售了6570辆,在公司乘用车中销量占比仅15%,且目前同悦大部分都出口海外。因此,同悦内销下滑对公司整体销量的影响是很有限的。此外,目前公司产品中MPV、轻卡、重卡三者毛利贡献超过75%,三种车型都是以商用客户为主,跟轿车客户结构差异明显,应几乎不会受到次事件的影响。不过这次曝光可能会使得江淮相对较弱的轿车领域品牌力受到打击,造成其他轿车、SUV销量的下滑。但应理性的认识对品牌的影响:汽车本身的产品和行业特点决定了曝光的危害可能远不如之前曝光的食品之类的快消品那么大。①汽车行业规模化经营,出现问题的隐蔽性较低,此曝光不同于一般意义上的曝光,如使用瘦肉精等事件事前消费者本身不知悉,而汽车行业的问题是消费者先发现的,媒体报导只是对厂商起到一个再警示的作用;②汽车属于大件耐用消费品,消费者本身购买时相对谨慎,往往都要考虑比较很久,关注一款车到决定购买时往往对车的各种情况都已经有了相当的了解,所以相对不会那么容易被媒体所左右。据我们了解在315事件后两天内仍有不少知情的消费者选择购买同悦。

3.江淮已积极做出召回回应,将减少不利影响,但面临大额召回费用。

在这次315事件后,公司做出了快速积极的回应:①315当晚发布微博,表示歉意并声明将妥善处理此事;②3月16即向国家质检总局申请召回,并向公众说明了生锈原因;③质检总局于3月19日上午发布信息,江淮汽车将从2013年3月30日起,召回2008年11月15日至2011年12月31日生产的同悦轿车,涉及数量117072辆。我们认为公司在事后果断诚恳的态度将有效较少事件对于品牌的不利影响。但是另一方面,一次召回这么多车辆必然产生一大笔召回费用。而公司已经申明使用的钢板为上海宝钢供应的正品材料,本身不存在问题(该材料是目前国内各大主流主机厂家普遍采用的车身冷轧薄板材料)。意味着公司需要自己承担所有的召回费用。这笔召回费用将是对公司业绩最直接的影响,预计此项费用将计入2012年年报。

4.短期股价影响较大,大跌后可能迎来买入时点。

由于心理层面的原因,公司短期股价的大幅下跌在所难免。但前期公司前期已遭遇连续阴跌,我们认为市场已经提前做出了一定程度的反应。而从公司本身来看,生锈的产品属陈年旧账,公司本身内生转型动力却十分充足,公司长期的成长几乎不受影响,仍然具有很好的投资价值。后期若股价跌幅过大,市场过度反应,应是很好的买入时点。

盈利预测和投资建议:

综上所述,受事件影响公司现有轿车产品销量将出现下滑,但由于公司本身的产品、市场结构原因,销量下滑的广度和深度有限。公司业绩的下滑将主要体现在2012年年报的召回费用上。此次召回的细则尚未确定,召回的费用和财务处理方式亦不明确,故暂不调整公司2012年-2014年的盈利预测。我们认为公司的长期成长性依然诱人,且公司在315事件之前股价似乎已提前反应,继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。