首商股份:业绩符合预期,未来业绩增速将受低迷经济掣肘

1-3Q2012营业收入同比增5.33%,净利润同比增13.86%:

1-3Q2012公司实现营业收入89.58亿元,同比增长5.33%;归属于母公司的净利润3.25亿元,同比增长13.86%,折合EPS0.49元。公司业绩符合我们之前EPS0.50元、业绩增速15%的预期。1-3Q公司扣非后净利润3.24亿元,同比增长78.85%。扣非后净利润同比增长较多,主要是因去年同期存在“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”2.76亿元以及相应产生的所得税和少数股东损益影响所致。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入27.26亿元,同比增长2.88%,较二季度10.97%的收入增速下降8.09个百分点;归属于母公司的净利润8770.07万元,同比下降6.02%,折合EPS0.13元,3Q单季扣非后净利润8777.18万元,同比下滑幅度为5.16%。

1-3Q综合毛利率同比降0.08个百分点,期间费用率同比降0.47个百分点:

1-3Q2012公司综合毛利率同比下降0.08个百分点至21.00%,3Q单季综合毛利率同比上升0.01个百分点至21.26%,毛利较为水平稳健。1-3Q2012公司期间费用率同比下降0.47个百分点至12.76%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.12/-0.14/-0.20个百分点至5.06%/7.63%/0.08%。公司三费控制得当,重组后的协同效应逐步得到体现。其中财务费用同比下降70.67%,主要是下属公司北京燕莎友谊商城定期存款到期结息所致。此外,公司营业外支出由去年同期的1528.30万元下降91.29%至133.07万元,主要是固定资产处置损失比同期减少所致。

下调至增持评级,目标价9.6元:

我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.58/0.64/0.71元(之前分别为0.62/0.75/0.88元),以2011年为基期未来三年CAGR为10.5%。三季度收入增速放缓,同时8月份方庄店租约到期续租,使公司下半年的费用压力较上半年有所增加(3Q单季期间费用率为13.65%,持平去年,其中管理费用上涨0.37个百分点,与1-3Q的整体费用率趋势不同)。公司的亮点有:1)重组后的协同效应使费用存在压缩空间;2)奥特莱斯、购物中心等新兴业态的经营面积占比较多(1/3左右),未来多业态多品牌的发展潜力巨大;3)京外门店发展势头较好,新疆店、兰州店、成都店已陆续度过市场培育期等。但从三季报的数据看,我们认为公司显然也未能逆势而行,业绩同样受到目前低迷经济的掣肘,未来增长的趋势可能放缓。我们下调公司至增持评级,6个月目标价9.6元,对应2013年15XPE。

风险提示:企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。