齐翔腾达:公司公告投资建设顺酐项目,混合丁烷深加工大幕展开

事件:

公司公告董事会审议通过了投资建设10万吨顺丁烯二酸酐(简称“顺酐”)项目的议案。10万吨顺酐项目总投资约5.7亿元,建设周期为1年,建设资金全部由公司自筹。

点评:顺酐项目建设符合市场预期,标志公司开始加强利用丁烷资源

我们认为此次公司10万吨顺酐项目建设方案基本符合市场预期。公司作为碳四深加工企业,此前仅提取碳四中的丁烯、异丁烯成分并加工,剩余混合丁烷均当做工业原料或者液化气销售。此次10万吨顺酐项目符合公司对碳四资源“吃干榨尽”的战略方向。顺酐目前国内产能约110万吨而需求量为70-75万吨,虽然整体供过于求,但从工艺上,由于国内90%以上的项目均采用苯法工艺,原料苯类价格居高不下致生产成本很高(目前行业基本处于盈亏平衡线),且废水难以处理导致存在一定的环保问题。公司正丁烷制顺酐工艺成本较低(目前测算净利润率约15%)且环境友好,该装置预计于明年10月左右投产,预计将分别对13-14年业绩增厚约0.04元和0.20元。

合成胶-丁二烯短期将延续修复性上涨,丁二烯价格有望走高至1.5万元

由于11-12月欧美年底清库存所导致的远洋货冲击下国内丁二烯价格短期暴跌(从1.6万元/吨跌至1.1万元/吨)并拖累合成胶价格(丁二烯占合成胶90%的原料成本)。

目前看由于天胶-合成胶价差已达到18个月以来最大的水平(目前天胶在2.5万元,而合成胶在1.6-1.7万元,价差80000元/吨),下游需求出现转移,而天胶价格在国内收储预期和东南亚限供下将维持坚挺,因此我们认为未来3个月合成胶及丁二烯价格有望延续修复性的超跌反弹。考虑到合成胶-丁二烯合理价差约在2000元,因此我们保守估计此轮丁二烯有望反弹至1.5万元/吨。短期看丁二烯涨价,中期看甲乙酮景气回升和混合丁烷资源的进一步利用,建议投资者积极关注:

我们调整公司12-14年EPS为0.67、1.15、1.43元,目前股价约相当于13年13倍,具有较高的安全边际。短期看丁二烯涨价将成为股价催化剂,而中期看甲乙酮盈利能力的逐步恢复以及未来公司在混合丁烷上的深化利用等,因此我们建议投资者可积极关注。

风险提示:

公司产品价格超预期下跌;项目建设进度晚于预期;