中国建筑2012年三季报点评:低估值基建蓝筹配置对象

三季度业绩符合预期

1-9月中国建筑主营收入3939.3亿元,同比增长13.5%;营业利润196.15亿元,同比增长11.23%;归属母公司所有者净利润106.79亿元,同比增长10.2%。EPS为0.34元,业绩基本符合预期。从单季来看,7-9月公司实现收入1404.34亿元,同比增长13.69%;归属母公司所有者净利润35.05亿元,同比增长14.06%,增速较二季度回升7.31个百分点。

综合毛利率小幅提升,财务费用增长较快1-9月年公司综合毛利率11.91%,同比上升0.13个百分点,7-9月公司毛利率11.63%,同比上升0.15个百分点,主要是公司基建业务毛利率同比大幅提升,我们判断主要是公司以BT和BOT模式建设的部分项目进入结算高峰所致。

1-9公司期间费用率3.46%,同比上升0.69个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.21%、2.45%和0.80%,同比分别上升0.06、0.12和051个百分点,因大量投资业务的展开,公司长、短期负债均有所增加致财务费用上升。

新签合同稳定增长、土地储备丰富公司上1-9建筑业务新签合同额约6750亿元,增长11.1%,待施合同10024亿元,充足在手合同确保收入稳定增长。从新签合同额来看,公司业务结构调整效果明显,基建占比进一步提高,工业建筑、能源环保有提升趋势。公司1-9月房地产业务实现销售额905亿元,同比增长33.7%,期末拥有土地储备约6330万平方米,足够公司3年左右的开发需求。

投资业务渐入佳境,有望带动施工业务毛利率进一步提升

我们认为在新一轮的基建投资中,以中国建筑为代表的大型企业成为地方政府开辟第二融资渠道的一大出路,BT(BOT)+EPC将成为重要模式,随着后续投资业务规模的逐步扩大,公司建筑业务的毛利率有望持续提升。

维持“推荐”评级略调整12/13/14年EPS至0.51/0.58/0.66元(原预测为0.52/0.61/0.70元,下调幅度为1.9%/4.9%/5.7%),当前股价对应的PE分别为6/5/4x,我们在10月和11月的投资策略中明确建议积极配置低估值的基建龙头,四季度基建投资将进一步加速,公司作为基建霸主,将明确受益,维持“推荐”评级。