盐湖股份:三季报业绩略低于市场预期,短期钾肥价格将维持平稳

事件:公司发布12年三季度业绩报告,1-9月公司完成销售收入58.89亿元,同比增加6.29%,实现归属上市公司股东净利润为18.28亿元,同比减少24.46%,对应每股收益1.15元,低于市场预期。

钾肥价格下跌及综合利用项目亏损造成公司净利润下滑:我们认为公司业绩下滑主要有两方面原因。1)三季度氯化钾价格下跌:由于三季度国内钾肥市场偏弱,导致公司于9月上旬下调钾肥价格200-300元/吨从而使得盈利下降。2)化工业务亏损拖累业绩:公司上半年化工一期装置进入全面试车阶段,但考虑到下游需求较弱,因此致公司化工业务整体亏损,至本报告期其化工一期项目亏损3.25亿,ADC发泡剂亏损1.63亿元,拖累每股收益约0.31元。

国内钾肥库存较高,短期看价格将维持平稳:从短期来看,我们估计国内钾肥社会库存量约在250-300万吨左右(其中港口库存150万吨),考虑到未来30万吨/月的国产氯化钾量以及边贸钾肥10万吨/月的进口量,预计供应量已经足以支撑未来约半年的国内钾肥需求。因此在整体供给充分的情况下,我们认为四季度钾肥价格将维持平稳。我们预测明年上半年进口钾肥谈判的价格将约在CFR400-450美元/吨,较今年的CFR470美元/吨将出现一定的下降。而从长期来看,今年钾肥国产自给率已经达到约60%的水平,考虑到明年盐湖固液转换项目等,预计这一数字将提高至70%以上,因此过去全球寡头垄断下钾肥的定价能力在中国的影响已经日趋下降(比如过去每年进行两次大贸合同谈判,而今年只有一次),而国内钾肥竞争格局下的供需情况将逐步成为未来价格的关键。

维持“买入”的投资评级:我们预测公司2012-13年业绩为1.51、1.74元,明年年底100万吨/年固液转换钾肥项目达产将继续增加公司盈利能力,而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性,我们暂维持“买入”评级。

风险提示:钾肥价格下滑以及综合利用项目盈利能力低于预期。