宇通客车:行业增长略显疲态,业绩表现锁定平稳

1.事件.

公司2012年1-9月份实现收入133亿元,同比增长21%,净利润9.73亿元,同比+33%,全面摊薄EPS为1.38元;其中第三季度单季收入50亿元,同比+12%,净利润3.83亿元,同比+30%,全面摊薄EPS为0.54元;行业和公司增速有所回调,业绩符合预期。

2.我们的分析与判断.(1)受益结构上移和份额扩张,收入利润增速较快.公司1-9月份实现客车销售3.44万台,同比增长8.47%,受益大客占比持续提升(50%),实现收入增速21%,净利润增速高达33%.

(2)毛利率稳步提升,管控合理,营业费用有所加大公司1-9月份综合毛利率18.91%,同比提升1.58个百分点,得益于产品结构继续上移;净利率7.31%,同比提升0.65个百分点,总体产品结构优化推动较大;此外,金融资产处置创利6,294万,受人力成本和售后费用上升,导致营业费率和管理费率分别上升0.85和0.22个百分点。

(3)传统大中客车市场负增长,校车和出口市场维系行业景气大中客受经济下行和后周期影响,1-9月份座位客车(-5.48%)和公交客车(-3.48%)负增长趋势扩大,卧铺客车萎缩,传统大中客车市场出现下滑;依赖校车和出口市场爆发,1-9月份行业实现正增长(+5%),增速有所回调,我们预计今明两年政府支出压力加大,校车和公交市场的不确定性将拖累行业增长。

(4)稳定的行业,公司估值和成长将完全依赖份额扩张公司是大中客龙头,受益行业稳定增长和公司份额扩张;2007-2012年大中客年均增长8.74%,宇通客车的份额由20.4%扩张至27.3%,实现年均增长16.15%;但随着行业进入低速增长,公司估值和成长将完全依赖高市场份额的持续扩张。

3.投资建议我们预测公司12-14年销售客车53,653、61,000和67,000辆,收入194、212和234亿元,利润14.57、15.87和18.41亿元,12-14年EPS为2.07、2.25和2.61元,对应12-14年PE为10.92、10.02和8.64。对比汽车行业特别是乘用车龙头估值,公司估值优势不大,维持“中性”评级。

4.风险提示宏观经济严重放缓压抑客运市场需求,政府推动的校车采购力度减弱将影响公司销量和盈利。