海能达:业绩低于预期,主因市场快速扩张带来费用攀升

公司发布公告,1-9 月实现营业收入9.9 亿元,同比+12.65%;实现归属母公司净利润-6106 万元,同比-420.55%。公司预估2014 全年归属母公司净利润4000-9000 万元,同比-70.39%-33.37%。

投资要点:

业绩显着低于预期,主要由于市场快速扩张导致费用快速上升。公司销售费用占比提升3%至24.46%;管理费用占比27.42%,同比提升1%。而毛利率也降低3%至46.75%。2014 年为国内公安集群通信市场启动年,同时公司在海外市场加速扩张,致力推广新型低价数字终端,导致短期业绩受到影响。

单季度经营数据略有好转。公司单季度收入约3.81 亿,同比+10%,毛利率约46.55%,环比上升0.25%。营业费用率环比下降2.6%,至20.85%。毛利的改善和营业费用占比的下降标志着公司经营已经略有改善。

2015 年国内公安集群市场仍将快速扩张,公司仍为受益龙头。据我们对下游的调研显示,在信息安全和国内轨道交通、无线政务网建设的推动下,国内数字集群与网市场2015 年仍将呈现快速发展势头。公司仍是目前最具竞争力的行业龙头,拥有国内大区级与网(重庆公安PDT 网络)的组网能力,有望不行业同步成长。

盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016 年EPS 为0.12 元、0.28 元、0.45 元,对应PE 为99X、41X、26X。下调到推荐评级。

风险提示:国内与网建设进程不达预期,估值过高的风险。