云南盐化:结构优化业绩高增,国企改革稳步推进

事件:8月27日,公司发布2015年中报,上半年实现营业收入7.2亿元,同比减少9.3%,实现归母净利润2215万元,同比增加778.6%,扣非归母净利润1968万元,同比扭亏为盈。

产品结构优化,盐硝产品量价齐升。食盐品种结构调整,在市场多层次消费的需求规模逐步提升的推动下,食盐盈利能力加强,盐硝产品量价齐升,拉动公司主营业务营业毛利同比增加3.8亿元,增长17.2%。烧碱行业下游持续低迷,产品收入同比减少30.12%,公司盐硝产品在营业收入占比逐渐扩大,产品结构优化,业绩高增有望持续。

控股股东易主云南能投,优质资产注入预期强烈。公司非公开发行9331万股,由云南能投现金全额认购,目前已审核通过,云南能投将成为公司控股股东。

云南能投是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资的主体,其在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司,未来也可借助盐化的资本平台做大做强云南省能源产业。优质资产的注入有望将公司市值提升至百亿,公司作为云南省国企改革第一股,后续发展空间值得期待。

盐改持续提供增长动力。公司是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业,生产成本和渠道优势明显。随着盐业改革稳步推进将充分受益。自2013年起公司陆续推出多个品种盐,盐产品向多元化结构方向发展,符合消费者需求,目前新品种盐呈现出量价齐升的态势,并有望持续。我们认为公司未来将整合各环节资源,借助产销一体化优势保持高毛利。

能源成本压力缓解,氯碱业务有望好转。氯碱行业生产成本中比例最大的是电力成本,约占50%左右。云南能投入驻后,在电力,煤炭等资源方面的支持将降低公司氯碱产品的成本,相关业务盈利水平有望改善。随着下游需求低迷,PVC、烧碱等价格持续下行,将加速氯碱行业整合,公司作为区域资源和一体化优势的企业值得关注。

业绩预测与估值:考虑非公开发行,预计2015-2017年公司摊薄EPS分别为0.28元、0.46元、0.65元,对应动态PE分别为75倍、46倍、33倍。公司受国企改革和盐业改革双重利好刺激,维持“买入”评级。

风险提示:多品种盐推广低于预期的风险,下游需求疲软的风险,资产注入低于预期的风险。