圣农发展:禽链反转黎明即将到来,坚定看好一体化的高弹性品种

投资要点

事件:圣农发展公布2015年半年报,公司实现营业收入31.89亿元,同比增长9.51%,归属于上市公司股东净利润-3.53亿元,同比增长-911.54%,eps-0.3612元/股,同比下降855.65%。同时公司预计1-9月净利润约为-3.53至-3.1亿元。

受禽链终端持续低迷影响,公司2015年上半年肉鸡业务亏损。公司上半年鸡肉业务销售收入达到30.18亿元,同比上升9.27%,毛利率-2.23%,同比下降10.89个百分点,其中销量约为1.5亿羽。受父母代在产量较高及终端需求低迷的影响,祖代引种缩减的利好未能及时传导到禽链终端,上半年行业鸡肉均价在10000元/吨附近,最低达到6000元/吨。而公司上半年受行业影响下,销售均价为10050元/吨,同比下滑达到7%-10%,而单位亏损达到1150-1200元/吨。

摒弃短期投资视角,迎接禽链反转长周期的黎明。

7月份行业引种量仅为5万套,而今年大概率将不会对美国解除封关,行业全年引种量预计仅为60万套。

我们认为行业整体产能超过40%的断崖下跌,将确定保证2016-17年反转大周期维持景气高位,鸡肉均价有望达到12500-12800元/吨。

根据祖代鸡引种量9-12个月传导周期及父母代鸡6个月孵化期,并考虑强制换羽带来的传导时滞延长,2014年开始的祖代引种量缩减有望在2015年下半年逐步发力。因此父母代在产量预期在3季度开始进入下行通道,并有望在4季度推动禽链下游价格开始走强。

我们重申禽业链条较长、私下扩产等因素,虽然使得引种兑现的时间较长,但是并不会改变禽链2016-17反转大周期的景气高度。在高确定性高弹性业绩支持下,投资者大可摒弃短期禽链价格波动视角,坚定投资禽链龙头。

行业景气反转配合公司产能扩张,公司2016年大概率实现12个亿利润。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下,2016年景气高点公司有望获得单位盈利1500元/吨(即单羽盈利3元)。结合产能确定性投放,预计公司将在4亿羽的体量下,获得12亿元收入。公司是禽链一体化龙头,在行业较好时能够获得全产业链的利润加成,并且公司坚定在行业较差时保证产能高速扩张,综合业绩弹性极高。

长期来看,我们判断圣农当前处于效率改善、溢价能力提升、国际化布局及企业扩张的多重利好共振期,拥有一定的成长性,值得坚定持有:(1)KKR入主对公司经营效率已产生了实质性提升,未来公司在行业内的成本优势有望不断扩大。;(2)圣农的食品安全、大客户供应、下游转型战略将使公司突破鸡肉同质化的蓝海,在特殊国情下实现独特的品牌效应;(3)公司海外竞争优势强大,借助KKR等产业资本,海外市场拓宽动力较强。

预计公司2015-17年EPS-0.03、1.08、1.03元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价27元,对应2016年25xPE。