上汽集团:Q2逆市增长,安全边际高且行业拐点可期

公司二季度收入和业绩逆市实现正增长,预计下半年行业景气将有所好转。公司上半年实现总收入3236亿元,同比增长1.13%,实现净利润141.7亿元,同比增长4.36%。其中2Q15实现收入1537亿元,同比增长1.42%,实现净利润67.0亿元,同比增长1.59%,在汽车行业二季度单季销量下滑1.04%的严峻背景下,公司业绩和收入均实现逆市正增长,考虑下半年传统旺季来临、整车厂下半年冲量、证券市场大幅波动影响逐步消除和稳增长政策有望出台刺激经济等多方面因素叠加,汽车行业景气度有望逐步好转。

销售费用率大幅改善对冲毛利率下滑影响,净利率略有提升。公司上半年实现毛利率11.32%,同比下滑0.78个百分点,其中2Q15实现毛利率10.88%,同比下滑1.14个百分点,公司毛利率下滑主要受行业景气不佳导致竞争加剧影响。上半年实现净利率4.38%,同比提高0.14个百分点,其中2Q15实现净利率4.36%,同比提高0.01个百分点,净利率水平在毛利率下降的情况实现正增长,主要原因是公司加快与经销商返利结算,并加强内部管控,上半年销售费用率下降2.07个百分点至3.56%,2Q15销售费用率下降3.00个百分点至2.79%。

汽车全产业链布局的整车龙头,具备高安全边际和投资价值。公司作为国内整车企业龙头,在研发、制造、销售、金融和后服务的汽车全产业链全面布局,综合竞争力优势显著。公司目前2015年动态市盈率仅6.3X,中报对应PB仅0.99X,均处于公司历史估值底部,假设2015年分红率与2014年的51.2%持平,当前股价对应2015年股息率高达8.1%,安全边际高。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价调整至21.00元。考虑行业景气,我们略下调公司2015年业绩,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为4.1%、8.4%、8.1%,净利润增速分别为3.3%、10.1%、9.8%,对应EPS分别是2.62元、2.89元和3.17元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元,相当于2015年8倍动态市盈率。

风险提示:下半年经济下滑超预期导致汽车需求持续低迷。