劲嘉股份:产业链整合推动业绩增长,智能烟具与智能包装值得期待

公司披露半年报:(1)公司上半年收入13.5亿元,同比增长12.54%;营业利润4.6亿元,同比增长19.1%;归属于上市公司股东净利润3.9亿元,同比增长22.25%;净利润率从26.9%上升至29.6%;(2)15Q2收入5.5亿元,同比增长2.9%;营业利润1.7亿元,同比增长6.4%;净利润1.37亿元,同比增长1.3%;营业利润率从去年同期29.3%上升至30.3%;

烟标产销量双增长是收入主要驱动力:公司上半年营收13.5亿元,同比增长12.54%,主要是烟标销售增长所致。烟标收入11.8亿元,占比88.06%,同比增加13.14%,主要原因是在卷烟行业结构升级同行竞争加剧情况下,公司把握产品结构调整机会,保持烟标产销量持续双增长,同比增长16.7%、13.7%。镭射包装材料2.7亿元,同比增长21.85%,主要原因是公司逐步推动产业链整合充分开发中丰田产能,镭射包装材料继续获得海外客户认可,海外销售收入0.36亿元,同比增长61.7%。其他产品5510万元,同比增加26.71%,其中精品包装业务有序推进,社会化大包装项目中生产食盐包装袋子公司业绩放量,实现净利润844万元,同比增长67.4%。

镭射包装材料毛利率提升,推产业转型加大研发投入提升管理费用率:公司本期毛利率44.5%,同比高出2.2pct,镭射包装材料毛利率从13.6%提升至24.1%是主要原因,我们在3月12日发布的深度报告中即判断公司收购中丰田40%股权将打通烟标上游完善产业链,充分发挥协同效应,毛利率对标东风股份(53.4%);销售费用率、管理费用率分别为2.5%、11.5%,同比增加0.1pct、1.5pct,仓储运输费占收入比重0.85%,同比提升0.23pct,是销售费用率提升主要原因;研发支出占收入比重3.68%,同比提升0.8pct,是管理费用率提升主要原因,预计公司推进产品产业转型,加大研发智能烟具、二维码包装等的投入是主要原因。财务费用621万元,同比降低939万元,主要原因是贷款减少利息费用同比降低1300万。公司净利润率29.2%,同比提升2.3pct,若剔除母公司国家高新技术企业到期重申请期间按25%税率计算,利润增速更高。

运营效率提升,现金流状况良好,报表质量健康:公司经营性净现金流3.4亿元,同比增长31%,超过收入增速,主要原因是报告期销售增长及回款及时。应收账款周转天数187.5天,同比缩短10天,存货周转天数202天,同比缩短23天;投资活动现金流量净额-1.6亿元,主要原因是公司收到联营企业以前年度分红款、福永厂房处置款及投资支出减少。

盈利预测与投资建议:预计烟标主业近两年平稳增长,仍是收入主要驱动力,产业链整合效果逐步显现,毛利率有10pct的提升空间,两者构成公司未来2年业绩增长驱动力。预计2015、2016年营业收入26.3、30.4亿元,同比增长13.4%、15.4%,净利润7.1,8.6亿元,同比增长17.5%、22.0%。看好公司社会化大包装的逐步落地与智能烟具和智能包装的布局,维持推荐评级。