欧浦智网:沿着护城河扩张

收入和盈利皆平稳增长:半年报显示公司实现营业收入7.65亿元,同比增长18.28%;营业成本6.47亿元,同比增长19.03%;净利润0.69亿元,同比增长5.11%。

综合物流和华东业务是两大亮点:仓储和加工业务是公司的传统护城河业务,收入同比增长6.19%和23.38%。综合物流和欧浦商城是两大新兴业务,前者同比增长341%,毛利率亦提高2.26%,而后者同比下降18.39%,毛利率亦下降2.78%。我们认为这可能源于公司基于风险考虑有意控制后者的规模。报告期内公司华东地区业务大幅增长3432%,表明公司具备跨地域扩张的能力。

沿着护城河扩张:报告内公司积极横向拓展电商平台涉足的领域,从原有的钢铁、家具电商向冷链和塑料电商延伸。粗看起来,这些业务领域并无太多的协同效应,一些领域的业务模式仍需进行更清晰的说明。但我们注意到钢铁、家具和塑料是乐从镇(欧浦钢网总部所在地)的三大支柱产业,在华南地区有着较强的区域影响力和良好的产业集群基础。公告披露拟收购的冷链企业在所在地湛江也是我国最大的对虾生产基地。仓储、物流和加工是欧浦智网的三大护城河业务,而公司属于华南地区的地头蛇,占据华南地利是公司和同类公司竞争时的一条护城河。虽然钢铁、家具、塑料和冷链在业务上的协同想象空间一般,但基于地域基础上的协同仍然值得期待。

投资建议:公司同时具有业务和地利上的双重护城河。上半年的经营业绩也是这些护城河的体现。尽管业务护城河偏重资产,地域护城河地域属性强均不利于公司的全国扩张,但就公司的体量来说,华南地区的潜在市场容量已足够大,基于地域支柱产业集群的电商平台横向扩张值得期待。预计公司2015年到2017年每股EPS 为0.44元,0.60元和0.87元,继续给予公司买入-A 评级,鉴于近期A 股整体估值大幅下降,下调公司6个月目标价至35元。

风险提示:家具、塑料和冷链电商业务拓展速度慢于预期。