探路者:业绩增速趋缓,长期价值基础牢固

中报业绩增速趋缓主要系行业性原因。公司Q2销售增速同比下滑4%,环比Q1更是大幅下降,主要系户外行业增速放缓且竞争加剧所致。14年国内户外市场零售总额同比增长11%,增幅较13年下滑13PCT,主要系市场已从粗放高速增长阶段转向持续深化、健康调整阶段。鉴于目前消费回暖趋势仍不明朗,预计未来“增速趋缓状态”仍将持续一段时间。另一方面,随着过去几年国内户外市场品牌总数大幅增长、增幅放缓且新增品牌多以网络渠道为主,市场竞争进一步加剧。公司在业内最早看到此趋势并及时改变经营战略,坚定转型,有效控费并努力推动主营能力能力不断提升,但户外主业销售增速趋缓是不争事实,投资者应理性看待。另外,公司上半年因谨慎性原则按25%税率重新计提了所得税费用,如继续成功享受高新技术企业15%的所得税率,则上半年净利润增速应为16.48%。

户外、旅行服务、大体育三大事业群稳步推进,公司长期价值基础牢固。报告期内公司在三大事业群的协同整合方面,稳步推进并推出了募集资金不超过21亿元的增发预案。户外事业群方面,公司积极开拓三大品牌,进一步深化了各品牌的精神诉求,其中Discovery品牌实现销售近3,500万元,同比增长762%;Acanu实现销售652万元,同比增长194%。旅行服务事业群方面,公司新增完成对易游天下的战略投资,其将对公司未来销售快速增长提供重要贡献。报告期内通过绿野网平台活动报名人数约为56万人次,同比增长47%。绿野旗下的六只脚在报告期末的UGC户外线路已达30万条,较14年底增长50%。体育事业群方面,聘任业内从业经验丰富的张涛先生为总裁,并同江西和同资产管理公司共同发起设立产业并购基金,为下一步快速布局打好坚实基础。

推出第三期股权激励,夯实业绩信心。公司推出第三期员股权激励草案,其中拟向激励对象授予1,000万份股票期权,约占总股本1.95%,涵盖349人,首次授予价格为28.44元,自首次授权日满20个月后在未来36个月内按20%、30%、50%分三期行权。行权条件为:以2014年销售收入为基数,2016-2018年相对于2014年的销售收入增长率分别不低于240%、400%、600%;以2014年净利润为基数,2016-2018年相对于2014年的净利润增长率分别不低于20%、85%、170%,即2016-2018年收入年均复合增长率为62.66%,净利润年均复合增长率为28.19%。未来销售的爆发主要基于易游天下旅行服务的对赌协议。

未来净利润增速目标较前几年有所降低,但可持续性得到提升。

维持“买入”评级,3-6个月目标价35元。预计公司15-17年核心EPS0.68、0.78、1.03元,对应PE42、37、28倍。结合公司战略部署推进以及股权激励考核方案,我们认为公司16年开始销售将实现爆发增长,净利润15、16年呈现趋缓态势,17年重拾弹性。在户外行业增速趋缓的背景下,公司及时调整战略,进入增速相对更高的旅行和体育行业,长期价值基础依然牢固,建议长期投资。

风险提示。公司三大事业群推进低于预期。