一、本周观点
猪价回调,趋势性上涨保持不变,加仓畜禽养殖正当时。本周,生猪均价小幅回调。我们坚持之前的观点:超配农业,优选确定性,把握节奏,加“禽”守“猪”,重点推荐高弹性标的正邦科技、天邦股份、圣农发展、民和股份。其次白马股牧原股份、大华农、雏鹰农牧。后周期行业建议重点配置大北农、金宇集团、瑞普生物。
当前观点:
1、畜禽养殖板块做为未来12个月盈利增长最确定的子行业,是应对市场波动的稀缺标的,必须配置!
2、猪价上涨未及半途,禽价上涨刚刚启动,反转逻辑未到终结时。在饲料成本下降的带动下,养殖盈利或超市场预期。当前的任何回调都是中线投资机会!
3、历史上养殖股股价高点时的估值约为盈利高点的30倍,对比之下,当前安全边际仍很高。
4、现阶段坚守“猪”,买入“禽”。猪禽价格比的缩小意味着下半年禽链的价格弹性要大于猪,而财务杠杆的增加在景气向上周期将带来更大的盈利弹性。
种业迎市场化改革深化期,新《种子法》出台在即。我国这几年的“种业新政”,只是政策调整的前奏,预计后续新版《种子法》等法律法规即将颁布。
1)种子行业进入政策密集调整期。当前行业进入市场化改革的深化阶段。政策的调整方向是改革科研体制等前期改革未涉及的领域,建立商业化育种体系,提高行业门槛,推进种企兼并收购做大做强。
2)行业进入兼并收购的高峰期。对比中美两国种业历史,当前我国进入种业并购高峰期。国内偏低的市场集中度,也为并购创造了条件。 重点推荐隆平高科(种业龙头+反弹补涨) 隆平高科(000998):种业龙头,腾飞在即
①种子行业处于变革期,龙头迎来做大良机:当前种子行业进入市场化改革的深化阶段和兼并收购高峰期,公司作为种子行业龙头将借助兼并收购良机做大做强。
②科技基础上,“资本+并购+国际化”是从国内龙头成长为国际种业巨头的三要素,公司的科研积累是长期成长的基石,自主研发能力处于国内领先水平,未来将以孟山都、杜邦先锋等国际种业巨头为目标,在资本的支撑下通过持续并购迅速做大,通过走向国际化打破成长瓶颈。
③中信入主,新股东,新思路,新征程:中信集团入主,最重要的意义在于提供资本支持公司增加科研投入保持科研领先,转型种植服务商、持续并购做大做强以及走向国际化,公司将已中信集团入主为契机,向国际种业巨头进发。
④投资建议:公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的企业,当前180亿市值相对于孟山都等企业还有很大成长空间。预计15-17年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元,对应EPS为0.52、0.69、0.91元,15-16年PE为34.8、26.3倍,目标市值350亿。
预计农垦改革政策出台在即,关注农垦改革投资机会。在我们安信农业团队“变革+反转”的投资主线中,体制改革是“变革 ”主线其中之一。2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦革;农垦改革目标是打造国际大粮商,资产注入预期明显。结合2014年中央多个部委对农垦系统进行调研,在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下,农垦系统全面变革在即。同时,农业部办公厅制定了《农业部贯彻落实党中央国务院有关“三农”重点工作实施方案》,明确提出“关于加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施,深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制”,预计农垦改革文件出台在即。
本周,我们组织到甘肃垦区进行草根调研,改革文件在农垦系统内征求意见程序已完毕,并已上报中央进行讨论,预计农垦系标的将迎来全面变革。
目前,全国共有34个垦区,拥有国有土地总面积约5.4亿亩,占全国国土面积3.7%。农垦系统内有数十万个企事业单位,其中国有农场1786个,除农场外国有企业3350个,农垦系统内国有企业资产过万亿。农垦系统内存在的弊端:
1) 存在着大量政企、事企不分的情况,农垦企业社会负担较重。2013年,农垦企业办社会机构8646个,企业补助社会机构104.7亿元,是农垦国有企业营业利润一倍多。
2)土地产权不清晰,土地流转市场不健全。确权工作仍未完成,各地土地流转规定不统一。
3)垦区系统企业多,但大型农业企业少。3000多家国有企业中,仅有4家销售产值过百亿。
4)企业运营效率偏低,管理机制有待进一步市场化。农垦系统内国有企业亏损率达21.22%,远高于非国有企业的8.20%。在销售毛利率、期间费用率、销售利润率各项指标上,均体现出农垦系统内国有企业运行效率低下。
农垦系标的的投资逻辑:
①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下,土地拥有者产权并不完整,价值不能合理体现。在流转制度完善后,拥有土地者产权完整性得到提高,土地交易成本下降,价值将得到重估,拥有土地越多的公司,市值应越大。
②打造国际大粮商,资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台,整合垦区内资源,存在资产注入投资机会。此外,在国家培育大型农业企业的背景下,上市公司可能对其他垦区资源进行整合。
③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”,其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平,随着土地流转及垦区资源整合的进行,统一经营程度将提高,国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升,国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高,从而推动经营效率的提升。
我们认为:农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”:北大荒、亚盛集团、海南橡胶。
1)北大荒:国内最大的“地主”①公司是农业部控制的土地资源最多的农业上市公司,公司现有土地资源129.6万亩。2014年实现总播种面积1024.95万亩。公司第一大股东为黑龙江北大荒农垦集团公司,持股比例为64.14%,实际控制人为农业部。
②公司亏损业务逐渐剥离,业务回归农业。公司拥有16家农业分公司,1家化肥分公司,8家子公司,并参股大兴安岭农村商业银行股份有限公司。2012-2013年,公司除农业分公司外,主要子公司及分公司均处于亏损状态。2013年以来,公司按照止血止亏、关停并转的总体思路,采取一企一策方针,逐渐消灭亏损源,主业回归农业。2014年公司扭亏为盈,实现净利润7.99亿元。
③公司变革在即,经营效率有望提高。在农垦改革的背景下,随着垦区种植效率的提高,公司土地资源价值将得到重估,经营效率的提高一级土地资源价值的提升将共同提高公司的价值。
④投资建议:预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10/12.8/17.6亿元,对应EPS分别为0.56/0.7/0.96元,复合增速为30%。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,我们认为公司合理市值400亿,对应目标价22元。
2)亚盛集团:农垦经营模式改革领导者①公司创新经营模式,引领农垦企业改革。2012年起公司积极创新经营模式,探索统一经营方式,引领农垦企业改革。公司采取“公司管两头+农户承包种植”模式,销售由上市公司管,种植统一安排,具体的操作给家庭农场、农户。一方面可提高效率,另一方面降低经营风险,提高农户积极性。
②甘肃农垦仍有400万亩土地资源,农垦改革在即,存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩,目前上市公司有415万亩,占比51%,在农垦全面变革的背景下,集团资产证券化是趋势,公司存在资产注入预期。此外,公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩,上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。
③公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司。相比于其他农业类上市公司,公司亩均市值较低,约5000元/亩,土地价值待重估。
④投资建议:预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润4.4/5.47亿元,对应EPS为0.23/0.27元。合理市值300亿,对应目标价15元。
3)海南橡胶:1、我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益于农垦改革。
2、海南农垦改革方向:农场企业化、农垦集团化、股权多元化。1)完善农垦资产管理体制,组建海南省农垦投资控股集团有限公司,增强资源整合能力;2)农场企业化,剥离社会职能,提高农场运营效率;3)股权多元化,引入战略投资者、推进员工持股,提高企业运营效率;4)土地改革。
3、海南橡胶改革投资逻辑:1)海南农垦唯一上市平台,资产注入预期强烈。2)混合所有制改革,经营效率的提高带来价值提升;3)积极推进产业结构调整,提升上市公司盈利能力。4)土地资源及橡胶林资源的稀缺性。
投资逻辑:海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,公司将受益农垦改革。我们坚定推荐。
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