回天胶业:暂受销售和管理费用拖累,中长期维持看好

2013年三季度业绩披露

实现营业收入4.54亿元,同比增长20.06%;归属母公司净利润6087万元,同比增长4.27%。基本每股收益为0.36元。

毛利率水平总体在提升,但暂受管理费用拖累

公司在2013Q3的毛利率水平为39.41%,为2011年Q4以来的最高水平,环比提高了2个百分点。但公司今年Q3净利率为12.34%,连续第二季度低于去年和一季度的平均15%上下的水平,这方面主要受公司销售费用和管理费用大幅增加导致。销售费用三季度单季为3900万左右,占收入比重为10.9%,明显高于一季度的5.8%和二季度的8.8%,这主要与公司处于合资整车胶、建筑胶和背板胶等新产品的开拓初期有关系。

公司重视研发,管理费用占收入的比重一直在15%左右,我们认为这对公司中长期发展有利。随着公司建筑结构胶、汽车胶和光伏背板及背板胶的市场拓展,我们认为收入增长将会高于销售费用和管理费用增长,公司的净利率将会回升。

光伏行业回暖,公司光伏相关业务值有望放量

自中欧光伏谈判尘埃落定后,全球股市光伏板块都上演了一波强势拉升行情,光伏行业回暖确立,作为光伏上游供应商,公司背板膜和背板胶等产品将受益于光伏行业回暖,三季度背板胶业务已经开始实现销售,我们认为有望公司光伏相关业务有望未来逐渐放量,贡献业绩增长。

估值和投资建议

我们维持前期的盈利预测不变,预计公司2013—2015年EPS分别为0.53、0.70和0.93,对应当前股价的PE分别为19.8、14.9和11.2,由于公司在9月达到我们7月给出的目标价13.5元和考虑到近期创业板的顶部风险加大,我们下调公司评级至“增持“。